| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2011年12月16日 15:06 |
作者： |
马勇 |
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一、事件
中国太保周三晚间发布公告，根据新准则，旗下寿险、产险、健康险和养老险业务今年前11月分别实现保费收入879亿元和559亿元，合计1438亿元。对比去年同期，寿险保费收入增长2.0%，产险增长21.7%。扣除前十月保费收入，11月寿险单月保费64亿元，同比上升1.4%，产险单月保费49亿元，同比上升12.3%。
二、我们的分析与判断
（一）个险新单猛增拉高全年新业务价值中国太保今年前十一月按照《保险合同相关会计处理规定》处理后的寿险保费达到人民币879亿元，与去年同期的862亿元相比增长2.0%。保费增速落至全年最低点，在前十个月寿险市场保费收入同比下降9.3%的大环境中，此业绩水平远高于市场平均水平。
进入11月以来，太保单月个险新单结束持续两个月的下行趋势，在11月大幅上涨38%，为今年前11月第三的单月涨幅，并进一步拉动前11月个险新单累计保费同比增幅回升至21%，结束了持续六个月的下行趋势。在此拉动下，我们将全年新业务价值增幅预计区间稳定到13%的水平。当前业绩亦可理解为公司“聚焦期缴，聚焦营销”总体战略的落实体现，在当下市场背景下能在营销渠道有所突破，将拉动新业务价值进一步上行，估值也得以强化。但是在银保渠道，业绩仍不乐观。对太保而言，银保渠道占比虽有所下降，但总体存量仍然巨大，前11月银保保费新单同比下降26%，创下年内新高，我们判断这一趋势在进入12月之后得以强化。但从总体上来看，太保银保新业务边际仍较低，得益于此对整体新业务价值的影响也较小。
（二）产险表现超市场平均水平中国太保今年前十一月产险保费达到人民币559亿元，与去年同期的467亿元相比增长19.8%。市场前十个月产险板块同比增速呈稳定上升态势，说明新车销售限制对产险板块的利空已经完全吸收，但是从绝对值上来看仍仅为17.8%，太保产险增速不及平安，但是仍远高于市场平均水平。总体判断产险业务为公司利润贡献将趋于稳定。
三、投资建议
预计在未来三年，EPS将达到1.0/1.2/1.4元，在2011年12倍新业务价值倍数假设下，合理估值区间25-26元。在2011-2013年，每股内含价值估值为7.7/9.2/10.5元，隐含PE分别为18.9/16.6/14.1x。维持之前作出的推荐评级。
（具体内容请见附件）
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