| 来源： |
民生证券研究所 |
发布时间： |
2011年12月15日 15:05 |
作者： |
张琢 |
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一、事件概述
东方航空公布11月份运营数据。1-11月，国内、国际航线客货运营情况增速相比去年大幅下滑。11月当月数据中，国际货运表现相对抢眼。
二、分析与判断
国内航线客运景气度相对较高，旅客周转量增速高于运力投放增速
11月国内航线客运表现相对较好，货运表现低迷。国内航线旅客周转量同比增张10.19%，高于可用座公里7.8%的增速。国内航线客座率为79.43%，同比提高1.73%。
货邮周转量同比基本持平，微增0.80%，低于可用货邮吨公里5.36%的增长。
国际航线本月运力投入有所放缓，货运实现累计正增长弥足可贵
11月国际航线可用座公里增长7.92%，大幅低于1-10月15.26%的平均增速。受此影响，旅客周转率同比增长9.89%，大幅低于1-10月16.15%的平均增速。货邮周转量同比增长11.68%，主要得益于当月可用货邮吨公里同比增长12.63%。当前国际货运市场低迷的情况下，前11个月货邮周转量累计增长3.80%彰显弥足可贵。
双向宽幅波动的渐进升值仍然是人民币汇率的未来取向
11月份人民币兑美元升值-0.30%，震荡幅度有所放大。民生宏观认为，尽管明年经济增速趋缓，但中国经济增速仍远超美国，人民币名义汇率仍低于均衡汇率，通过人民币升值是纠正中国经济内外失衡的必然选择，且升值是人民币国际化的先决条件，因此双向宽幅波动的渐进升值仍是人民币汇率的未来取向。
11月WTI原油延续涨势，联动机制有效弱化成本压力
10月份以来，国际油价迅速反弹；11月WTI原油延续涨势，月内涨幅8.86%，期货结算价突破100美元。我们认为，在航空燃油附加费联动机制确立的背景下，近期油价反弹超预期影响将被弱化。
航空碳税影响目前难以判断，但短期内征收难度较大
欧盟对航空企业征收航空碳税的起始日期日益临近，国航等主要航空公司将起诉欧盟。据中航协预计，明年起开始征收的难度较大，真正收费至少要到2013年。
此外，由于牵涉金额巨大，中航协和航空公司势必要借助政府力量进行斡旋。
目前航空运输板块市净率水平接近2倍，进入反弹敏感区间
2006和2008年航空板块市净率跌入2倍区间后，均出现强劲的估值修复行情。随着通胀和房地产价格的逐步回落，对增长的担忧正在成为政策多空博弈的关键。
在政策压力减轻的预期下，航空板块有望迎来估值修复行情。
三、盈利预测与投资建议
我们看好东方航空在加入天合联盟后国际航线保持较快增长，预计11、12年每股盈利为0.55元、0.63元，维持公司“强烈推荐”评级。
四、风险提示
国内经济出现硬着陆、大盘系统性风险。
（具体内容请见附件）
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