| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年12月13日 14:52 |
作者： |
杨宝峰 |
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市场较高的股息收益率是我们当前推荐的首要理由：按照目前5.8元的价格计算，2010年每股现金分红0.36元，其税前股息收益率达到6.2%，若按照11年EPS0.54以及75%股息分配率计算，则其11年股息收益率将达7%，均远高于当前银行存款利率，是全市场股息收益率较高的公司之一，是当前弱市中具备良好的配置价值。
公路主业增长受益于汽车保有量的大幅增加：从09年开始的汽车销量井喷，高基数效应致使2010年开始，汽车保有量均能够保持15%以上的高增速，而驾驶员上高速的意愿在最初一段时间并不强，导致了汽车保有量大幅增长给高速公路车流量的推动延迟到了2011年。今年10·1期间车流量增长、宁沪高速小客车流量等数据均印证了我们的观点。因此，我们对未来宁沪和其所属广靖-锡澄高速的客车流量比较乐观。而货车流量则受制于当前的经济环境，预计未来货车流量增长将稳定。
房地产迈开公司多元化扩张步伐：公司的房地产由子公司宁沪置业负责经营，目前有三个项目（昆山花桥、苏州“庆园”别墅、句容宝华镇）均发展良好。其中，花桥C4销售情况良好，C7已经开工，C5酒店还没有动工，其余地块将滚动开发。苏州“庆园”已经开工，今年底开始预售；宝华镇项目目前依然处于规划建设阶段。整体预计宁沪房地产业务在2012年收入为5.1亿，毛利贡献2.4亿。
收费年限缩短风险的确存在，但可能性以及影响均可控，并前期大幅下跌使风险得到充分释放。由于公司所属路段30年的收费年限均是在2004年《收费公路管理办法》出台前经由省政府合法批准的。因此，这些路产是否在此次五部委收费公路清理范围之内，以及清理其所带来的法律、经济补偿等问题均存在较大的不确定性。在悲观假设下，宁沪高速收费期限缩短5年，12年EPS将减少6%，估值减少6%；极悲观假设下，所有路段均严格采取25年收费年限，12年EPS则减少17%，估值下调33%。
首次给予公司“增持“评级，目标价6.8元。根据我们的盈利预测，宁沪高速11-13年净利润为27.1、31.0、33.4亿元，预计对应EPS为0.54、0.62、0.66元。目前股价对应11年PE为10.8倍，处于行业估值中游。
由于公司目前价格税前股息收益率高达6.2%，具备非常好的配置价值，相对行业存在一定溢价也是合理的，我们给予12年11倍PE，对应目标价为6.8元。考虑到政策风险的确存在，首次给予公司“增持”评级，但我们依然认为，前期股价大幅调整已经部分释放了政策风险。
风险因素：通行费率下调、收费期限缩短等政策风险、宏观经济下滑风险。
（具体内容请见附件）
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