| 来源： |
宏源证券研发中心 |
发布时间： |
2011年12月13日 14:41 |
作者： |
郦彬 |
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提价稍微滞后，主要是应对前期成本大幅走高的压力：黄酒主要成本为糯米（占比约为55%），其余为包装成本、人工和折旧费用。此番提价主要是公司应对今年上半年糯米价格大幅走高对毛利率的压力。
此外，根据浙江粮食批发交易中心发布的新闻看，11月初杭州粮油批发市场的糯米价格逐日下跌，相比去年同比跌幅超过两成。此番提价步骤稍慢，对明年毛利率起到积极作用。
正面提价进行产品档次升级，与公司近年来做的结构调整工作方向一致：我们曾在《黄酒龙头，拐点显现》一文中指出，古越龙山产品结构相比较金枫酒业好很多，但是其毛利率却相比金枫要低15%，而从2010年度开始，公司意识到这一问题，在合并女儿红等同业竞争者后，即开始一系列产品结构调整工作，使得整体盈利水平一直处于回归途中（三季报已接近40%）。此番提价我们认为也是公司在延续产品结构调整工作，通过正面提价来提升产品档次，预计明年毛利率水平会比今年继续提升。
公司处于变革期，主业提升工作已经开展，黄酒交易平台将盘活大量库存优质原酒价值：作为国内黄酒龙头企业，古越龙山拥有销售人员2000多人、经销商客户1300多家，是唯一一家网络覆盖到全国的黄酒厂商。近年来公司一直致力于管理、营销和渠道拓展的改革，收效显著，团购、广告、文化营销等工作也在有条不紊的展开。而随着黄酒电子交易平台于12-9开通，公司拥有的26万吨优质原酒库存价值也将得到重估的机会（第一天原酒价格被炒高15-20%）。我们保守估计光其库存价值可达230亿元，相比较目前二级市场70亿的市值水平，价值显著被低估。
上调盈利预测：预计2011-2013年收入分别为14.1亿、17.6亿和22亿，YOY分别为30%、25%和25%；归属于母公司净利润分别为1.8亿、2.8亿和3.8亿，YOY分别为48%、50%和37%。对应EPS分别为0.29元、0.43元和0.59元。维持“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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