| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年12月13日 14:22 |
作者： |
钱炳;郭海燕 |
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公司近况：
苏宁电器发布公告，公司管理层计划在未来1个月内，以合计不超过人民币2亿元对公司股票进行增持。同时，公司就市场关注的定向增发进程以及近期经营、全年计划、费用等情况进行了概述，基本与我们12月初拜访的调研纪要内容一致。
评论：
高管计划增持有望提升市场信心。苏宁副董事长孙为民、总裁金明、副总裁孟祥胜、副总裁任峻及部分核心管理人员计划在未来1个月内，以合计不超过人民币2亿元对公司股票进行增持，增持所需资金由管理层自筹取得。近期公司股价调整较多，高管增持体现出发展信心，对市场也传递了一定正面信号。
非公开发行方案仍在按程序推进。此前，非公开发行股票申请已获证监会发审委审核通过。由于张近东直接或间接持股份比例将由27.9%增加至30.05%，从而触发要约收购义务，目前正申请豁免履行要约收购义务，履行相关审核程序。
2011年全年业绩维持预增区间20%-25%。1）预计全年新开连锁店将超过410家（含香港地区以及日本），四季度以来公司组织多次有效促销，截至目前同比增长情况良好，苏宁易购也加快了推广速度。2）费用由于租金、人工、广告等影响上升，但公司通过对组织架构、业务流程等进一步优化，运营费用得到一定的控制。
2012年多举措推进，预计费用率2季度有望开始企稳。公司预计2012年新开店数量仍将超过400家（含香港地区及日本），细化门店定位并加大二三级市场开拓；电子商务将继续加大投入，跻身最优秀的B2C购物网站行列；控制费用水平，租金（2012-2014年租约到期52家、61家、90家）、人工和广告费用将更加注重绩效考核，同时将精简组织，我们预计短期费用仍有一定压力，明年2季度开始费用率有望稳定。
估值建议：
目前苏宁2011－2012年摊薄后市盈率分别在13倍和10倍，处于零售板块最低水平。近期调整较多主要反映了市场对行业增速和公司费用上升的担心，此次管理层增持有望成为短期催化剂，提振市场信心。需要指出的是，公司后续销售和费用增长仍需重点关注，我们将密切跟踪。
（具体内容请见附件）
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