| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年12月12日 14:08 |
作者： |
罗炜;丁玥 |
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撰写时间： |
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拟向集团出售不锈钢和特钢资产：
宝钢股份拟向控股股东宝钢集团出售不锈钢.特钢事业部相关资产。预计涉及资产的帐面价值不超过总资产的20%.目前尚未完成资产评估以及细化的资产出售方案。
评论：
剥离亏损业务,强化优势主业。不锈钢、特钢事业部连续多年亏损，对上市公司业绩一直是负贡献。粗略计算，这两块亏损业务剥离后，公司将减亏约9亿元，考虑到对所得税的抵免影响，剥离这两块亏损业务后业绩提升6.7亿元。(具体计算见表1)。宝钢最具有优势的产品一直集中于优质碳钢扁平材领域，此次资产调整后，公司资源将更专注于优势领域，有助于公司长期战略的实现。
若股本不变，EPS提升9%；若缩股提升幅度更大。由于涉及调整的资产价值评估和资产出售方案的细则尚未公布，难以判断出售资产对业绩的确定影响。若集团以现金收购，维持股本不变，2011年EPS上升9%至0.463元/股；BPS维持不变，但ROE提升。若集团收购后注销股份，则EPS提升幅度更大。BPS也会上升。
不锈钢资产独立发展。在完成资产剥离后，未来不锈钢业务会在集团层面独立发展。后续可能涉及获政府资助、搬迁等事项，不再需要上市公司股东大会的批准。
估值与建议：
暂时维持2011和2012年的盈利预测至0.42和0.48元/股。待二董公布资产评估价值和出售资产的细化方案出台后，再进行调整。但剥离亏损业务对公司形成利好，EPS至少上升9%；ROE会上升，对应PB估值也会得到提升。
当前股价对应2011/2012年PE分别为11.5x和10.2x；对应上调后的EPS，2011年PE10.5x。当前股价对应2011/2012年PB分别为0.80x和0.77x，PB估值已接近2008年10月的历史底部水平。剥离亏损业务后公司ROE提升，有望成为PB估值触底回升的催化剂。
风险：
宏观经济下滑或紧缩政策超预期。
（具体内容请见附件）
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