| 来源： |
中原证券研究所 |
发布时间： |
2011年12月12日 13:44 |
作者： |
潘杭钧 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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报告关键要素:
广电电气（601616）三大核心业务规划明确：成套设备稳定增长、元器件快速增长、电力电子和新能源高速发展。公司在国内高低压成套设备行业中品牌影响力较大，是中外资合作模式运用得最为成功的典范。公司的股权激励计划将有效激励管理层。给予"增持"的投资评级。
事件:
最近我们实地调研了广电电气（601616）。
点评
三大核心业务规划明确。
广电电气三大核心业务为高低压开关拒成套设备、元器件、电力电子及新能源，2010年收入占比分别为79%、15%、5%。公司对于三大业务的规划十分明确：成套设备稳定增长、元器件快速增长、电力电子和新能源高速发展。
成套备稳定增长。
目前公司产品以高低压开关拒成套设备为主，收入占比达75%，产品覆盖35kV、24kV、 10k、400V等电压等级。由于高低压成套设备市场同质化严重、毛利率较低、资金周转较慢， 公司对于其的战略为"稳定增长"，并力求提高自主元器件配套。公司该系列产品有两个品牌：自有品牌"广电"和授权品牌"GE"。"广电"定位中端，目标为争夺更多的国内厂商的市场份额。"GE"定位高端，目标为替代更多的国际知名品牌。
元器件快速增长。相比成套设备，元器件市场竟争相对温和，现金流周转速度相对较快，但对品牌认知度较高的高端领域主要还是被施耐德、ABB、西门子外资企业瓜分。公司元器件产品有两个品牌：自有品牌"AEG"和授权品牌"GE"，均定位高端。"AEG"品牌产品已经成功应用于青岛、上海、合肥等地的大型商业地产中。公司早在2000年即与08合作，成立合资公司EJV、CJV，2009年又成立了DJV公司，几乎可以说是国内成套设备厂商中外资合作模式运用得最为成功的典范。公司将重点打造针对高端低压元器件的DJV合资公司〔广电电气控股75%），加强塑壳断路器和微型断路器的核心部件国产化，以及完善元器件销售渠道铺设。
电力电子和新能源高速发展。
公司目前涉及的电力电子及新能源产品，主要有与Honeywell合作的高压变频器、有源滤波器，以及与美国"合作的太阳能并网装置等。
我国在通用高压变频器领域已经较好地实现了进口替代，但在大容量和高性能变频器细分市场，由于技术壁垒较高，仍然由国际品牌把持。广电电气主要定位于大容量高压变频，并采用Honeywell品牌，力图通过差异化战略争取高端市场。
公司的有源滤波产品也是与Honeywell合作，目前已经取得地铁、银行数据中心等订单。未来目标是推动行业配套，取得高速发展。
公司的太阳能并网系统已经通过欧盟的并网认证。由于国内的光伏盈利模式尚未固定，公司采取与美国"公司合作的方式打开市场，与AE的光伏逆变器配套销售，有望在海外市场打开局面。
投资评级："增持"。
预计广电电气2011、2012年基本每股收益分別为0.46、0.63元，对应市盈率分别为27、20倍，估值较为合理。我们认为公司在国内高低压成套设备行业中品牌影响力较大，是中外资合作模式运用得最为成功的典范。公司的股权激励计划草案中行权条件为未来5年净利润复合增长率达30%以上，将有效激励管理层。给予"增持"，的投资评级。
风险提示：市场竟争加剧的风险；与外资合作模式发生突变的风险；劳动力密集行业人力紧张将影响生产进度等风险。
（具体内容请见附件）
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