| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2011年12月08日 14:06 |
作者： |
凌军 |
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撰写时间： |
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事项：
片仔癀于12月8日公告，漳州市人民政府与华润医药集团有限公司签署《投资合作协议》，《投资合作协议》中双方约定，漳州市人民政府在合资公司注册成立后3年内，产业园投资额达30%，合资公司新建工厂建成投产，且合资公司年生产销售额超2亿元，形成初具规模企业时启动华润医药参与片仔癀股权重组的谈判，并在两年内取得实质性进展。在协议签署后，漳州市人民政府就其所直接或间接持有的片仔癀公司股份，不再寻求同华润医药之外的第三方的股权重组机会（包括公开挂牌出让）。
华润意图收购片仔癀，独家谈判权至少5年
从公告内容看，华润收购片仔癀取得实质性进展的条件为：1、成立的合资公司3年内年生产销售额超2亿元。2、在条件1实现后启动收购谈判，谈判期为2年。因此至少5年内华润拥有收购片仔癀的独家谈判权。
公司有望成为东阿阿胶第二
华润的优势在于优秀的绩效管控和强大的销售平台，而这两项正是片仔癀公司所欠缺的。
我们认为如果华润收购片仔癀成功，公司将成为东阿阿胶第二，甚至超越阿胶。东阿阿胶被华润收购部分股权后，2004-2011年计算，预计收入增长2.41倍，净利润增长5.65倍，市值增长近9倍。关于公司的被并购价值，我们在2011年11月10日出具的公司点评报告中就已明确指出，“从长远角度看，放眼未来10年，可以期待片仔癀公司因股权或因激励调整，迎来价值释放大机会。”
变相的茅台战略已经初显
茅台战略的基本原则是：高端产品通过大幅提价树立高端品牌，低端产品通过高端品牌做大销售。目前片仔癀已经在2011年连续两次提价，同时借助华润合作，对低端药品的销售进行加强。我们认为这种引进战略投资者的变相茅台战略已经显现。
（具体内容请见附件）
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