| 来源： |
民生证券研究所 |
发布时间： |
2011年12月05日 15:12 |
作者： |
李平祝 |
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一、事件概述
事件：公司公告收购潮州市杉源投资有限公司100%股权。宏兴集团为杉源投资的心资产，截至2011年10月31日，杉源投资除持有宏兴集团52.396%股权之外没有其它对外投资和经营。
交易标的：杉源投资无经营业务，宏兴集团拥有中成药、保健品、中药饮片三个生产基地。生产7个剂型，共203个药品生产批准文号，其中列入OTC的共有128个品种，列入医保的共有94个品种。
交易金额及方式：1.36亿元（超募资金7777万元，自有资金5823万元）分三期支付完毕。先支付2000万定金，股权过户完成后支付90%，股权交割完成1个月内支付剩余10%。
二、分析与判断
宏兴为老字号，历史悠久，品种丰富，曾经辉煌
杉源投资评估日（2011-10-31）净资产评估值为1268.22万元（折价54.9%），2011年11月杉源投资股东增资4000万元，我们认为合计收购资产的价值为5268.22万元，对应收购PB为2.58倍。如果以1.36亿抵扣4000万元现金后计算pb为7.57倍。
近年来宏兴集团经营不善，杉源投资盈利状况较差，2010年亏损12万元、2011年仍微亏。
宏兴制药厂是一家有300余年历史的中华老字号企业，可追溯至1662年的大娘巾卫生馆。1956年，“宏兴药行”与“紫吉庵”（儿科用药）和“大娘巾”（妇科用药）
三个老字号合并，统称为“潮州市公私合营宏兴制药厂”，1958年转为地方国营企业;1992年在广东省内率先实行股份制改造;1996年，“宏兴”又兼并了潮州市医药总公司、潮州市医药采购供应站，遂形成今天涵盖药品研发、生产制造和药品批发、零售连锁的宏兴集团。2006年杉源投资收购广东宏兴集团。
宏兴集团的203个品种中共有12个独家品种，包括丹田降脂丸、心灵丸、滋肾宁神丸、参七脑康胶囊、复方鹧鸪菜散、调经白带丸等，主要为口服制剂。心灵丸、通窍益心丸等2个品种为国家保密品种。
宏兴十多年前曾是医药工业百强企业，但由于企业股份制改造未能彻底，历史遗留包袱沉重，体制、人才和观念等原因，宏兴在上世纪90年代初以后迅速滑落。
公司生产基地位于潮州市西荣路40号，紧邻潮州西湖公园，地处潮州市中心，占地两万多平米。因此公司生产基地将会搬迁，该生产基地按照广东省政策可以申请三旧改造，拥有较大升值空间。
外延式发展再下一城，符合公司发展规划，丰富心脑血管产品线
公司外延式发展在下一城。公司上半年购买广东雷霆国药的70个产品批文，目前多数品种已经顺利过户。同时今年公司代理了贵州绿太阳制药有限公司五个苗药品种：
复方辣椒碱乳膏、貂胰防裂膏、肤痔清软膏、日晒防治膏、痛经软膏。
此次收购符合公司产品规划。皮肤科、妇科、不孕不育和心脑血管是公司重点发展的领域。此次收购极大的丰富的公司的心脑血管产品线。心脑血管是公司规划重点发展的领域，但是此前该产品线主要仅有心宝丸一个品种，过于单薄。宏兴的目标是打造华南地区心脑血管中药生产基地，因此在心脑血管中药领域具有一定的优势。
（具体内容请见附件）
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