| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年12月01日 14:10 |
作者： |
周军 |
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预计通信行业明年资本开支发生结构性变化，TD和W网增长，C网持平、移动G网下降。我们估计明年通信行业资本开支温和增长，分结构来看，预计明年中移动的资本开支将更多向TD倾斜，预计G网资本开支下滑20%，相应资本开支投向TD网络，使得TD资本开支同比增长30%。中电信C网的资本开支基本持平。联通在W网的资本开支将有较大的增长。
资本开支的结构性变化，有望给中兴带来市场份额和毛利率的双升。从市场份额来看，中兴在移动G网的份额相对较低（10%不到），在移动TD网、电信和联通的份额相对较高（分不同制式，在15%-30%左右），资本开支的结构性变化有望使得中兴攫取更大的市场份额。从毛利率角度说，根据我们测算，中兴TD业务的毛利率较高，在40%以上，高于37-38%左右的国内系统设备平均毛利率。资本开支的结构性变化，有望给中兴带来市场份额和毛利率的双升。
从2G到3G到4G，随着运营商网路演进的进程，中兴将获取更大的市场份额。中移动G网向TD网投资的转移，中兴获得了更大的市场份额，说明运营商网络向3G演进对中兴的战略性机遇。进一步说，随着运营商网络向4G的演进，中兴将面临更大的市场机遇，中兴在LTE上的技术积累深厚，占TDLTE基本专利的7%，LTE商用网及实验网的市场份额21%，有望充分享受到4G投资带来的新一轮行业景气周期，LTE建设是中兴面临的长期发展机遇。
对明年业绩更有信心，公司股价安全边际充分。考虑到中兴明年国内系统设备的份额和毛利率双双提升，以及国际市场开始逐步进入收获期，我们对公司明年的业绩更有信心！即使在悲观的情景假设下（表2），中兴明年的业绩也有1.13元，对应目前PE仅为15倍左右。考虑到四季度国内业务收入的确认，以及LTE建设的长期机遇，我们认为中兴目前股价是非常好的买点。公司股价催化剂包括：全球4G订单的突破、十二五通信产业规划的出台等等。
（具体内容请见附件）
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