| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2011年11月30日 14:46 |
作者： |
黄国珍 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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1．事件
近日，我们对公司的情况进行了跟踪。
2．我们的分析与判断
（一）、以心脑血管用药为主，背靠大市场
以岭药业主要从事中成药的研发、生产和销售，其产品治疗领域主要覆盖心脑血管、感冒领域，并不断向糖尿病、肿瘤等治疗领域渗透。
（二）、通心络胶囊：慢性病大品种，适应症拓展将注入新动能
通心络胶囊是公司的核心产品，2010年贡献收入占比达到56%，适用于治疗冠心病、脑梗死及糖尿病所致微血管病变，同类竞品主要有复方丹参滴丸、脑心通胶囊等（表2）。
（三）、二线品种持续快速成长
参松养心胶囊主要用于心律失常的治疗，对快速心率失常、缓慢性心率失常、快慢综合症均具有良好疗效，2010年销售收入超过5.6亿元。公司于2008年启动了全国大规模、多中心循证医学研究，并在2009年发布结果。参松养心胶囊具有快慢兼治、整合调节的特色。
我们认为，尽管所处细分领域市场容量有限，但由于竞品较少（表3），该产品有望保持高速增长。
（四）、毛利率有望继续提升
今年前三季度，公司整体毛利率相比去年同期上升1.28个百分点，主要是因为：1）公司在年初小幅上调了通心络胶囊的出厂价；2）超微粉碎技术地大范围使用在一定程度上提高诸如水蛭等主要原材料的利用率，减少了用量。此外，从2011年5月底开始中药材价格开始出现回落，我们认为未来中药材价格继续走高的可能性不大，公司的整体毛利率有望继续提升。
3．投资建议
我们认为，公司已经在心脑血管用药领域树立了良好品牌，并不断向感冒用药、抗肿瘤及糖尿病用药等领域拓展。预计2011~2013年EPS分别为1.07元、1.35元和1.73元，维持“谨慎推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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