| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2011年11月30日 14:44 |
作者： |
裘孝锋;王强 |
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事件：
公司与江苏苏豪的子公司江苏丝绸实业签订备忘录设立子公司“新民莱纤”，公司持股51%；拟投资10.39亿元，实施《年产3万吨溶剂法纤维法纤维素纤维项目》；项目实施成功后，可实现年产30000吨溶剂法纤维素纤维（Lyocell短纤维）的生产能力，其中：普通Lyocell短纤15000吨，低原纤化Lyocell短纤15000吨。
天丝项目，盈利能力强，将成公司的新亮点
溶剂法纤维素纤维（即天丝）采用纺织领域最新技术，产品性能优良，纤维强度高、吸湿性好、手感滑爽、用途广，实现了清洁生产和循环经济，1992年开始工业化生产，核心技术被奥地利兰精公司所垄断，明年20年专利到期。目前全球天丝产能就兰精公司15万吨，中国每年要进口约4万吨，供需缺口仍较大。公司进军天丝，按目前4万元单价，乐观的话毛利将有30%以上。实施此项目，可获国家各类政策优惠的支持，成为公司新的效益增长点和亮点。
FDY产能快速扩张，成为差别化FDY龙头
公司主打产品为差别化FDY涤纶长丝；FDY老权益产能约6万吨，增发的20万吨差别化FDY长丝已于今年9月满产；后续30万吨熔体直纺长丝定位做精品，将分别是10万吨阳离子和20万吨超细旦，先配20万吨纺丝其余10万吨切片将于明年9月满产；公司权益产能从去年的6万吨到现在的26万吨、明后年的56万吨，成为差别化FDY的龙头，产能增加9倍。
公司全消光产品领先，我们看好涤纶明春行情，业绩迎拐点
公司目前全消光产品约6万吨，全消光FDY原料成本比普通半消光高400元/吨，而售价高2500元，毛利率有20-25%，而半消光不到15%。公司今年由于新产能投放调试等原因，盈利较差；涤纶近期旺季不旺，我们看好明年春季行情，公司业绩将迎来大拐点。
我们预计公司2011-2013年EPS为0.25、0.80和0.99元，维持“推荐”评级，给予2012年15倍PE，目标价值区间10-12元。
（具体内容请见附件）
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