| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2011年11月25日 14:15 |
作者： |
张殚 |
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国家政策大力扶持包装印刷产业。《2006-2020年中国印刷产业发展纲要》指出：
未来10年，我国印刷设备行业将不断提升科技水平，主要发展高档印刷机械，缩小国内外技术差距，使国产设备国内市场占有率达到70%左右并加大出口力度。同时，相关装备制造业投资方向规划出台，显示瓦楞纸箱印刷设备已进入规划项目，国家扶持力度强劲。
新增及整合需求促进瓦楞纸箱印刷设备成长。瓦楞纸箱印刷设备与下游瓦楞包装行业的发展密不可分，伴随着全球经济的恢复和现代商业物流的快速发展，瓦楞包装仍处于不断上升的重要阶段，这将促进瓦楞纸箱印刷设备的快速增长。
从全球市场上看，基于消费能力的持续发展，如今全球瓦楞包装产业正向中国等新兴市场转移。目前，中国已成为瓦楞纸板产量最大的地区之一，加上该行业又具有“100-200公里”销售半径的特点，因此我国瓦楞纸板产量的提高将会对本国机械设备销量增长提供新机遇。从我国市场上看，国民对快消及轻工产品消费量的不断上升，使瓦楞纸箱年消费量迅速增加。同时，瓦楞包装行业的整合趋势使我们相信，我国瓦楞纸箱印刷设备将会在机械替代人工、中高端替代低端产品中不断受益。
产品技术及营销优势保障公司龙头地位，促进业绩持续增长。随着全球印刷设备行业回暖，公司前三季度实现销售收入2.7亿元（2010全年销售收入2.72亿元），发展态势良好主要基于企业两大优势：一，产品技术优势。公司产品分为上印机与下印机，其中下印机是“当前国际水平较高且国内暂无同档次的产品”，并且售价只有国际品牌的1/2左右。未来随着下游行业的不断整合，公司产品将以同性能高性价比优势逐步替代高端进口品牌；二，营销优势。公司仍将保持国内外市场齐头并进，在海外高端市场，主要以产品高性价比优势实现品牌替代；在国内外中高端市场，则根据下游需求增长情况逐步设立营销中心，以“贴近客户、服务及时”为宗旨，不断扩大销售市场。
预计公司2011-2013年将实现销售收入为3.59亿元、4.88亿元及6.39亿元，归属于母公司净利润为0.74亿元、1.01亿元及1.32亿元，其复合增长率分别为31.52%与40.89%。预计2011-2013年EPS分别为0.55元、0.74元及0.97元，首次给予“增持-A”投资评级，6个月合理目标价为23元，对应2012年PE为31倍。
风险提示：技术研发风险；产能扩大后销售风险；国际市场开拓风险。
（具体内容请见附件）
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