| 来源： |
民生证券研究所 |
发布时间： |
2011年11月25日 14:04 |
作者： |
王力 |
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成本压力将逐渐缓解
公司位列国内生活用纸行业第一梯队，产品远销海内外。但受到木浆价格上涨、限电限气等多种原因的影响，公司产品成本上升压力较大，产能方面也受到影响，导致公司收入情况和盈利能力受到较大冲击。生活用纸作为快速消费品，公司对下游有着成本压力转移能力，同时随着各种压力的减缓以及产能的逐渐恢复常态，公司业绩将逐步回升。
行业的增长仍是公司成长的主动力
我国目前的生活用纸消费量仅次于北美和西欧地区，位居世界第三位，但由于人口众多，2010年我国生活用纸的人均消费量仅为3.48千克，尚未达到4.1千克的世界平均水平，相比北美（25千克）、日本和西欧（15千克）、中国港澳台（10千克以上）还有相当大的差距，可见未来仍有着较大的上升空间，相关预计显示2015年前中国生活用纸消费量的年均增长率将为7.8%。
高端产品占比逐渐上升，高端市场有较大发展空间
数据显示，我国卫生纸市场份额占比为66.5%，而欧美、日本等发达国家厕用卫生纸的占比约在55%左右，可见我国卫生纸占比仍较高，其他品位占比有较大的提升空间。从生活用纸行业发展趋势来看，非厕用卫生纸品类的占比将逐渐提升。公司产品品类中软抽纸和手帕纸均为高端产品，2010年两类产品占公司营收比例分别为22.74%、11.90%，且占比逐渐提升，预计未来将成为公司最具增长潜力的产品盈利预测维持对公司的业绩预期不变，预计公司2011-2013年期间公司营业收入营业收入分别为19.97亿元、21.6亿元、25.91亿元，基本每股收益为0.86元、1.15元、1.5元，维持“谨慎推荐”评级，维持30元—34元合理估值不变。
风险提示1）木浆价格波动；2）产能释放受到抑制；
（具体内容请见附件）
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