| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年11月24日 15:08 |
作者： |
陈鹏扬;郑栋 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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公司近况：
公司公告与海拉车灯成立合资公司，预计项目总投资10.5亿元，其中注册资金2亿元，公司出资1.02亿元，控股51%；上海海拉电子出资9800万元，占比49%。合资公司预计在2018年实现满产，届时预计实现销售收入30亿元。前期以一汽市场为主，后续逐步扩展国内及国际市场。
评论：
拓展车灯业务，外饰件覆盖齐全。公司此前业务定位中主要有内饰、外饰、车轮和汽车电子。内饰和车轮业务目前已经比较成熟，汽车电子业务在与江森成立合资公司之后也开始全面推进。外饰业务中，保险杠已经有富奥东阳和重庆彼欧两个平台，相对成熟。
此次车灯业务合资是公司外饰业务扩展的重要一环，合资公司投产后公司外饰业务将趋于完善。
凭借客户资源与合资方技术优势，合资公司成长前景值得期待。
海拉车灯是欧洲排名前三的车灯供应商，并占据全球15%市场份额，技术水平国际领先。此前海拉车灯在长春已经有独资工厂为一汽大众匹配。此次合资将以大众华南工厂为起点，匹配A3，Q3和高尔夫7等车型，后续预计还会在长春成立技术中心和生产基地。凭借在一汽集团体系内客户资源优势以及领先的技术水平，项目成长前景值得期待。
曼胡默尔投资0.99亿元扩产，拓展轿车业务并深化产业链。此前曼胡默尔富维主要为重卡及工业领域生产滤清器产品，今年公司受到重卡行业销量低迷影响较大。此次扩产将实现空滤产品为一汽轿车和一汽大众等轿车客户配套，增强盈利稳定性。此外，公司将新增冲压和喷漆线，提升金属壳件自制率，和改善盈利水平。
估值与建议：
维持对公司推荐评级，公司明年有望迎来估值和业绩双重驱动机会。维持对公司2011/2012年每股2.40元和3.02元业绩预测，目前股价对应2011/2012年盈利预测分别为8.5倍和6.9倍，估值处于行业低端。考虑到公司奥迪匹配业务快速增长、车轮业务以及丰田匹配业务明年的向上弹性以及此次新成立项目有利于提升公司长期增长前景，维持对公司推荐评级。
（具体内容请见附件）
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