| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年11月24日 14:47 |
作者： |
王海生;袁瑶 |
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撰写时间： |
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公司实际控制人昝圣达先生于11月23日增持本公司股份2,337,799股，占公司已发行总股份的0.32%，拟在未来12个月内（自本次增持之日起算）以自身名义继续增持公司股份，累计增持比例不超过公司已发行总股份的2%。并承诺在增持期间及法定期限内不减持其持有的公司股份。
我们预计2012年光伏制造环节持续过剩，盈利反弹的空间依然很小，价格将维持低位，海外及国内电站的收益率持续向好。电站投资将维持高利润率，仍是全产业链利润最高的一环。继续看好电站开发的龙头企业——
综艺股份：
充裕现金保证新项目开工量：通过上一轮的增发融资及近期的发债，公司截止Q3的在手现金超过18亿元，在不计杠杆的情况下，可新增100MW以上的项目投资，同时组件企业账期的拉长也给予了更大的资金周转余地。
目前美国19MW的自营电站项目已投入建设，滚雪球式的投资开始启动。
组件价格下跌增强了公司业绩的确定性：虽然近期组件价格经历了超预期的大幅下调，但我们认为在可预期的FiT变动及固定的内部收益率要求下，海外电站项目的出售价格应与此前维持一致。因此组件价格下跌对公司营收规模造成的影响会非常有限，而且组件跌价的部分反过来同步提升了电站的盈利水平，给公司业绩带来了一定的安全边际。
电站投资的趋势性显著：1）掌握市场资源，受益于中游的产能过剩与组件价格下降；2）采购低价组件投资于高回报率的电站市场，赚取超额收益；3）跳过所有中间环节，直接衔接组件厂商与电站买家，使利润最大化；4）
下游市场集中度分散，具备成长空间。近期A股光伏企业京运通、东方日升、向日葵等纷纷加大对海外电站的投入。
业绩预测：公司同时具备技术、市场、资金及产业链方面的优势，预计Q4的电站结算及新开工项目继续发力，今、明年每股收益分别为0.81，1.42元，对应PE分别为21，12倍，维持买入评级。
风险提示：欧美债务危机可能影响到公司海外电站的结算进度。
（具体内容请见附件）
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