| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年11月24日 14:15 |
作者： |
唐佳睿 |
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公司拟以2.97亿元受让申华控股、银凯医疗分别持有的西安高新医院有限公司（西安高新医院）92.94%、7.06%股权。本次交易完成后，西安高新医院成为公司的全资子公司。股权转让方申华控股、银凯医疗与公司从属于同一实际控制人，此次交易构成关联交易。
注入医院资产质地较好，增厚2012年EPS0.03元：
西安高新医院是我国第一家民营三级甲等医院，占地面积55亩，总建面5.2万平米，设有临床、医技科室46个，床位760张。截止2011年10月31日医院总资产5.52亿元，负债总额3.38亿元，股东权益2.14亿元，2011年1-10月营业收入2.65亿元，净利润0.15亿元。公司采用收益法评估值3.19亿元为本次交易的定价基础，最终确定价格为2.97亿元，收购金额较账面净资产增值0.83亿元，溢价率39.01%。协议中，申华控股和银凯医疗对未来三年医院的净利润做出不低于2,083.79万元、3,167.04万元、4,217.85万元的承诺（不实现则以现金方式向公司一次性将差额补足），使此次投资收益的不确定性减小。
医疗板块前景广阔，但加大多元业务风险：
通过此次收购，公司可以迅速进入同属大消费行业的医疗领域，未来发展空间巨大。而且公司虽为三甲医院，但目前在人均费用等价格方面与全国三甲医院相比仍偏低，因此未来发展空间较大。此外，借助此次收购，公司将进一步延伸投资链条，丰富公司的产业结构，扩大公司的行业版图。但公司一直是以百货零售为重心，从未涉足医疗事业，未来医院业务不会与公司现有的主营业务产生协同效应，多元化业务将拖累目前公司的整体估值下移。
维持买入评级，复牌后面临补跌风险：
不考虑地产业务EPS约0.03元，假定医院2012年注入公司，我们调整公司2011-2013年EPS分别至0.22/0.37/0.40元（之前为0.22/0.34/0.36元），其中零售主业分别为0.22/0.28/0.36元（医院业务分别为0.00/0.03/0.04元），以2010年为基期未来三年复合增长率23.5%（零售业务31.6%），给予公司六个月6.80元目标价，对应2012年主业20倍PE。我们维持之前的观点，公司百货业态目前门店梯队合理，自有物业比例较高，随着宝鸡店脱离培育期，西稍门店开业后的较好经营情况，我们对于公司百货业态前景较有信心。而随着公司业务日益多元化，未来经营从百货业态转变为投资型综合类公司的趋势也日益明显，维持买入评级。
（具体内容请见附件）
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