| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年11月23日 15:09 |
作者： |
李淑花 |
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11月22日，光明乳业股权占比51%的新西兰Synlait Milk（信联）2号工厂竣工，这也标志着光明乳业海外高端婴幼儿配方奶粉培儿贝瑞的加工生产基地落成。公司高管一行也于近日奔赴新西兰，参加新工厂的落成典礼。
新西兰投资2011对公司业绩有拖累，长期具有战略意义
新西兰业务11年已与公司本部进行了并表，今年1-9月贡献收入9亿左右，由于主要经营奶粉加工，Synlait Milk的毛利率低，管理费用和财务费用高，对公司业绩有一定拖累。以中报数据为例，除去新西兰部分，公司本部实际毛利率同比上升1.2个百分点，管理费用率同比下降0.9个百分点，同时公司今年因为新西兰业务的负债需要承担约2000万左右的利息费用。
但是长期来看，新西兰的投资对于公司具有战略意义。Synlait Milk是新西兰目前唯一有投资机会的牛奶加工商，同时由于新西兰是先有奶源后有加工厂的形式，光明控股了这一加工商也就相当于控股了新西兰第四大奶源。新西兰奶源在世界享有很高的声誉，2009年新西兰的奶粉出口量约占全球的40%，通过收购Synlait Milk，光明乳业在海外建立了一个供应稳定、质量优良的原料供应基地和生产平台。受益于新西兰乳制品在全球范围内的成本优势，这一收购将为光明3年战略计划的顺利实施提供优良的原材料供应保障；同时通过收购Synlait Milk，光明乳业可以通过掌握国内及国际的奶源资源来规避奶源风险。
新奶粉业务销售有待观察
新推出的培儿贝瑞奶粉有望于年底在国内上市，这款新奶粉定位高端，会采用国外生产，国外分装，国内分销的“洋代工“模式在国内运作，产能5万吨，预计全达产销售收入有望达到15亿元，对于光明目前百亿左右的收入规模，弹性很大。今年8月，光明已与新西兰皇家农业研究院正式签约，启动乳品营养研究合作平台，今后双方将在乳品营养，特别是婴幼儿配方奶粉领域深入合作，新西兰皇家农业研究院是新西兰最大，科研能力最强的官方研究所。
据公司介绍，产品会现在光明的优势区域市场发力，希望一年后成为上海的第一高档品牌，江浙区域希望进入前三。我们认为这一新奶粉业务的后期发展有待观察，不利因素在于目前国内婴幼儿配方奶粉市场整体不景气，不论国产奶粉还是进口奶粉今年的销售收入的增长大多来自于提价，销量上升幅度不大。尤其高端领域“拖粉“一族日益浩大。但是对于光明的利好因素在于公司在华东尤其上海具备较高的品牌美誉度，集团层面具有渠道资源，因此对于这一业务有无可能如公司所述三年内达到20亿的体量还有待观察。
（具体内容请见附件）
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