| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年11月22日 15:03 |
作者： |
钦琛 |
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公司主要从事磷酸酯阻燃剂的研发和生产。从2009年开始，公司阻燃剂业务收入占公司主营业务收入的比例超过85%。
公司所有募投项目投产后，有机磷系阻燃剂产能将超过10万吨，成为全球最具竞争力的有机磷系阻燃剂生产企业。
2010-2014年全球阻燃剂总消费量将保持约3.5%的年均增速。目前阻燃剂的全球龙头为美国雅宝公司，但近五年来在阻燃剂全球市场规模不断扩大的过程中，雅宝公司市场份额并未上升，雅宝正遭遇越来越多的全球竞争，尤其是中国企业的竞争。公司目前每年阻燃剂销售收入已上升至9亿人民币，但和雅宝一年43亿人民币的阻燃剂销售收入相比仍有较大提升空间。
按照应用领域不同，可将有机磷系阻燃剂划分为聚氨酯类有机磷系阻燃剂和工程塑料类有机磷系阻燃剂。目前有机磷系阻燃剂全球市场容量在50万吨左右，未来几年将保持年均9%的需求增速，2015年全球市场容量有望达到68万吨。
预计公司2011-2013年每股收益为0.68、0.84和1.08元，对应2011年11月15日收盘价28.00元的PE为41、33和26倍。主要橡塑助剂公司2011年和2012年的动态PE均值为36和17倍。公司估值横向比较稍显偏贵。
我们看好公司作为有机磷系阻燃剂龙头企业的发展势头，给予公司谨慎推荐评级，关注公司未来新产品和资本运作的新动向，明年产品毛利率如能恢复到2010年之前的话将带来业绩超预期。
风险提示：原材料价格再次大幅上涨；下游需求不振造成阻燃剂需求萎靡；国内阻燃制品政策推出和执行力度低于预期。
（具体内容请见附件）
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