| 来源： |
国都证券研究中心 |
发布时间： |
2011年11月21日 14:00 |
作者： |
肖世俊 |
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国资委调研电力央企巨亏，上调电价预期强烈。自从4月份国家上调上网电价以来，煤价依然快速上涨，秦皇岛山西优混5500大卡煤炭自4月以来价格涨幅超过10%，火电企业面临巨大成本压力，五大发电集团均出现亏损。据21世纪经济报报道，国资委已经派出工作组就电力央企巨亏问题调研，市场对于上调上网电价的预期非常强烈。若下个月CPI继续回落，我们认为今年年底或明年年初上调上网电价的可能性较大。
电力成本优势凸显，产品竞争力增强。若上调上网电价，将对电解铝产业造成一定的冲击。电解铝产业为高耗能产业，生产每吨电解铝所耗电量在13000-15000度左右，因而上网电价每上调一分钱，将会提高130-150元的电解铝生产成本，对电解铝企业的经营带来较大影响。南山铝业目前拥有50亿度的发电能力，不仅可以满足自产电解铝的用电需求，还能满足公司电解铝委托加工企业的用电需求，是国内少数电力完全自给的铝加工公司。尽管由于煤价快速上涨，公司今年发电成本有所提高，但仍低于0.40元/度，电力成本优势明显。上调上网电价将进一步加大公司的成本优势，提升公司产品的市场竞争力。
募投项目进展顺利，公司业绩持续增长动力十足。今年公司募投项目进展顺利，22万吨轨道交通用铝型材项目预计2012年底至2013年初达产，明年将会有产量，成为公司明年业绩增长的主要动力；40万吨新增冷轧项目，今年年底土建，明年年底调试并生产，预计2013年达产，该项目将使公司冷轧产能达到60万吨，与公司热轧产能相适应，未来产能主要供给易拉罐料的生产，从而提高公司优势产品易拉罐料的收入占比，提升公司的盈利能力；美国4万吨铝型材项目用地已经购入，即将开始建设，该项目将为公司建立从美国获取技术和人才的通道，提升公司的软实力；另外，公司投资60个亿正式开始进行中厚板的研究。
中厚板主要用于军用战机外板、航空航天、造船等领域，技术难度较高，国内目前还没有公司掌握该板材的生产技术。中厚板项目属于国家重点扶植项目，未来公司可能获得更多的国家技术和政策支持。公司率先进入中厚板领域，已走在国内铝加工公司的前列。
盈利预测及投资评级。预计公司2011-2013年营收、净利润CAGR各为23.83%、26.66%，对应EPS分别为0.61元、0.75元和0.97元，动态PE分别为13倍、10倍和8倍；维持短期_推荐，长期_A评级。
风险提示。募投项目进展慢于预期；上网电价上调晚于预期；下游市场持续低迷。
（具体内容请见附件）
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