| 来源： |
宏源证券研发中心 |
发布时间： |
2011年11月17日 14:50 |
作者： |
闵丹 |
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公司非晶带材有望获得突破。公司前期投产的4万吨非晶带材项目，虽然进展一直低于预期，今年产量预计在1.5-2.0万吨，但较去年全年增长100%以上，显示了较好的发展趋势。如今再度与国网合作，预示公司非晶带材技术难关有望攻克，未来10万吨的产能规划，有望提升公司非晶带材业务的毛利率水平和盈利空间。
非晶带材需求有保障。根据电网线损的统计分析，变压器铁损占总损耗的70%左右，因此降低变压器铁损是降低配电网电能损耗的主攻方向和节能的重要环节。研究数据表明，非晶合金变压器的空载损耗值与同容量的其他型变压器相比，可降低损耗70-80%左右，符合国家未来节能政策，其需求有望快速增长。我们预计未来几年年新增和更换变压器近150万台，按占配电变压器20%的比例计算，未来几年非晶合金变压器的年均增量为30万台，根据经验，生产一台315KVA非晶合金变压器要使用约500公斤的非晶带材，这样可以推测未来几年我国非晶带材年需求量将达到15万吨，市场空间巨大。同时国网与置信的合作也为公司未来产品销售奠定了良好的基础。
预计2011年EPS 0.36元，维持“买入”评级。该合作项目短期对公司业绩没有影响，我们维持公司2011-2013年EPS为0.36元、0.45元和0.60元，对应动态PE分别为59倍、47倍和35倍。长期来看，随着10万吨产能的最终投产，目前的毛利率有望大幅提升，我们按25%的毛利水平假设，全部达成后可增厚业绩约0.15元，即公司非晶带材每增加1万吨，可增厚业绩约0.02-0.03元，维持“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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