| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年11月15日 14:15 |
作者： |
程远 |
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近期我们前往公司调研，就印染行业发展状况、公司多元化业务拓展的成果、新项目建设进度等问题进行了沟通，简要陈述如下。
印染布业务平稳增长，织造布投产带来收益。前三季度公司收入增长7.98%。印染布业务方面，公司的经营模式主要是由面料经销商下单进行布料加工，自主开发产品的销售占比很小。尽管加工费用不受坯布价格波动影响，但由于今年人工成本及印染原料等价格的上涨，公司对产品进行了小幅的提价，约5-10%的幅度。加上公司持续的技改使得产能有所增长，前三季度印染布收入增长10%以上。另外织造分公司的喷气织机于今年3月投产开始带来收益。今年印染行业受下游需求疲弱的影响而整体增速缓慢，1-10月全国规模以上企业印染布产量增长9.27%。公司作为行业龙头订单饱满，仍然保持满负荷运营，目前公司产能8亿余米，我们预计新增7200万米印染布的项目在年底投产后将解决现存的产能瓶颈。同时行业内落后产能淘汰的进程也对公司提高市场占有率形成长期利好。
热电、燃煤、航运业务一体化。公司拥有购煤、运煤、供热供汽的全产业链条，主要是在满足自身需求、集团需求的基础上针对公司所在两个工业区的企业提供服务；同时用电也能小部分自给。目前在建的扩产项目包括锅炉改造和2.5万吨货船的建造，其中新建货船预计明年初投产。
非织造布扩产项目进展较慢。公司2010年收购集团旗下非织造布公司，新增1万吨针刺、水刺非织造布产能。公司继而又计划新增1万吨的针刺非织造布的产能。由于项目拿地进度缓慢而导致拖延实施，但预计明年仍可投产。新上项目将是明年业绩的亮点，预计对利润提升有较大的贡献。
风险提示：产能投产进度低于预期；经济增速放缓影响下游需求。
盈利预测：我们预计，公司2011-2013年的EPS分别为0.61、0.77、0.86元，给予“增持”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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