| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年11月10日 15:21 |
作者： |
丁频 |
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事件：公司公告称与昆明市妇幼保健院于2011年11月5日签署署《昆明市妇幼保健院与通策医疗投资股份有限公司关于建设生殖中心之合作协议》，共同出资设立昆明市妇幼保健医院生殖中心有限公司，新公司注册资本为1000万元。
出资方式：新公司注册资本1000万元由通策医疗全部负责以现金出资，昆妇幼以场地、技术及管理经验出资，股权结构约定为昆妇幼占新公司股本的32%，通策医疗占新公司股本的68%。
分红方式：分红方式为特殊约定，以昆妇幼35%、通策医疗65%的比例分红。同时通策医疗自愿在应得的分红中拿出占总股权10%对应的分红用于新公司全国招聘的专家管理团队薪酬激励。
点评：
公司妇幼事业有了新进展。投资双方将大力引进国际顶级辅助生殖技术，打造在全国有影响力的一流辅助生殖中心。辅助生殖是指采用医疗辅助手段使不孕不育夫妇妊娠的技术，包括人工授精和体外受精-胚胎移植及其衍生技术两大类。辅助生殖受到国家相关法规的严格管制，壁垒较高，对专家的要求也高。今年4月公司与昆明妇幼保健院合作在呈贡合作办院，主要是定位于呈贡新区配套需求，公司成立了与口腔事业部平行的妇幼事业部，我们认为如果生殖中心项目能够成功将大大提升公司在妇幼领域的实力。据世界卫生组织（WHO）评估，每7-8对夫妇中约有1对夫妇存在生殖障碍，我国近期调查表明国内不孕症者占已婚夫妇人数的10%。
海通证券策略团队的人口模型显示，20-29岁生育高峰人口将从2009年的1.8亿增长至2015年的2.1亿，未来5年每年结婚的新人将由2009年的1100万对增长到1400万对，每年新生儿将由2005-2006年低谷的1600万增长到1900万，0-4岁的婴幼儿将从2009年的7300万增长至2015年的9100万。按1900万例基数计算，假设上文所提到的不孕不育症者占10%，且其中20%通过治疗，每例4万元，国内潜在市场规模高达152亿元。
但短期内公司收入和利润的主要来源还是口腔医疗服务，采用收购的模式能够驱动长期的高增长，我们认为以杭州口腔医院为标杆，宁波口腔医院预计明年三季度搬迁后，很可能在5年内再造一个杭口的规模，国家鼓励民营资本进入医疗服务行业，公立医院改制的大背景创造了公司成长为大公司的背景条件。
盈利预测与投资建议。公司是稀缺的医疗服务类上市公司标的，随着人们生活水平提高，将增大对医疗服务的需求，我们看好口腔医疗服务行业，公司具备融资优势和先发优势，将在该领域长足发展，老医院稳定增长，新医院开始盈利，尤其是宁口这样地处二线城市的医院将在搬迁后盈利将加快，我们认为外延扩张将持续，预计2011-2013年EPS分别为0.45元、0.64元和0.89元，上调目标价至28元，对应2012年PE为43倍，维持“买入”评级。
主要不确定因素。辅助生殖牌照获批的不确定性，收购持续性。
（具体内容请见附件）
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