| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年11月09日 15:49 |
作者： |
张镭;邓学;邢卫军 |
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撰写时间： |
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公司11月9日公告10月份产销快报。本月重卡生产4,300辆（同比-39.44%，环比+19.44%）；销售5,168辆（同比-35.04%，环比+2.13%）。我们估计公司去库存化接近结束，未来经营将逐步进入正常状态。
我们预计从目前时点到12年2季度，环比将持续提升，同比将在12年2、3季度大反弹（11年2、3季度基数较低），重卡销量再过百万辆。主要的逻辑是：物流重卡随着超载治理和国四排放的法规明朗，需求开始释放；工程重卡随着来年固定资产投资正常化而恢复。
投资要点：
11年重卡销量90万辆左右，12年可能重回100万辆。
11年1-9月份实现重卡销量71.24万辆，全年预计90万辆左右；根据明年货运需求增速和重卡本身替换需求，在超载治理效果明朗和排放法规趋紧的背景下，明年重卡销量将重回100万辆。
重卡未来发展趋势：技术和品质双重提升，高档化提升盈利潜力。
对比欧洲重卡发展路径，中国重卡行业将进入重质”不重“量”的阶段，发动机、变速箱、标载量将升级换代，技术品质推动附加值提升。09年曼的重卡销量10万辆，收入1000亿，利润100亿；中国重汽重卡销量10.9万，收入300亿，利润7亿。通过品质和技术提升，中国重卡还有很大的产品升级空间和利润改善空间。
公司与曼全面合作将提升公司未来竞争实力和盈利能力。
与曼合作，公司获得先进的D系列发动机和TGA整车技术；先进技术的新产品预计明年下半年达产，满足国四排放法规并增强产品竞争优势；新产品摆脱目前同质化产品的恶性竞争环境，单价和毛利率将实现较大提升，未来的市场前景和盈利空间值得期待！
投资建议：
我们预计公司11-13年实现收入277亿元、302亿元和314亿元，归属于母公司净利润为4.6亿元、6.6亿元和7.9亿元，每股EPS为1.09元、1.58元和1.89元，对应11-13年PE为15、10和9倍，11年PB为1.8倍。公司处于业绩低谷，合理估值从PB出发，我们认为明年行业将有所复苏，近期股价完成探底后估值修复至2倍PB，未来6个月目标价18.33元，给予“推荐”评级。
风险提示：
投资情绪下降，原材料价格上升等将影响公司未来盈利水平
（具体内容请见附件）
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