| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年11月09日 15:36 |
作者： |
张镭;邓学;邢卫军 |
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公司11月8日公告10月产销快讯：合计销售34.34万辆（同比+11%，环比-9%），10月新的补贴政策导致提前消费，环比下滑明显。上海通用（同比+6.5%，10.74万辆）和上海大众（同比+9.0%，10.04万辆）增速回调明显；上汽乘用车（同比+7.0%）与上汽通用五菱（同比+19.2%）有所恢复；重卡行业的上菲红（同比-20.2%）销量依然低迷。
我们认为：1、汽车景气高峰在13-14年必将再现，来自于汽车消费和经济周期的叠加；2、需求平淡和竞争加剧促使行业盈利能力回归平稳，行业仍将平稳增长；3、品牌竞争持续推动市场分化，行业利润流入龙头公司；4、上海汽车股价中长期投资价值显现。
投资要点：
汽车行业下一个景气高峰最迟在13-14年出现，根源来自于汽车消费和经济周期的叠加。
我国02-03年、06-07、09-10年景气高峰来自于新车需求和换车需求（4年一换）的释放，同时经济周期向上带来的财富效应也将明显助推汽车消费；我们认为，下一个汽车景气高峰预计最迟在13-14年出现。
11年回调，12年平稳值得期待。
我们认为汽车消费需求刚性较强（限购说明了需求的旺盛），12年汽车消费回归合理，汽车增速（10%）>GDP增速，乘用车增速（12%）>行业增速。行业竞争维持分化：优势公司业绩稳定，弱势公司处于谷底。
上海汽车价值兼顾周期性和成长性。
把握上海汽车作为周期性的波段交易机会，同时上海汽车中长期向上的成长性毋庸置疑。目前汽车公司的估值风险基本释放，整车和总成零部件处于8-10倍，优秀龙头汽车公司的股价进入中长期的投资区域。
投资建议：
预计公司11~13年实现收入3793亿、4417亿和5194亿，归属于母公司净利润为176亿、213亿和253亿，每股EPS为1.91、2.30和2.74元，我们给予公司11年12倍估值，目标价22.8元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：
宏观经济放缓打击汽车消费情绪，汽车市场需求下滑将影响公司业绩不达预期。
（具体内容请见附件）
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