| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年11月09日 15:06 |
作者： |
王鹏;齐宁 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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近期我们调研了恒宝股份，与公司交流了公司战略及经营情况。
银行卡IC化为公司银行卡业务带来爆发潜力。
银行卡EMV化时间表已经公布，且商业银行推进热情较高，实际推进进度有望超过时间表。未来EMV卡有望采用双介质（磁条卡+IC卡），公司在传统磁条卡领域保持优势，且凭借在银行领域长期的行业积累在IC卡操作系统、应用软件领域做了大量储备、双介质卡的采用既能发挥公司优势，为公司带来增量业务空间；又能充分利用公司现有产能，维持公司现有银行卡业务的高毛利水平（50%左右）。
3G用户快速发展为通信卡业务带来机遇，有望借并购快速切入中移动市场。
公司在电信、联通2G SIM卡市场保持较高份额。伴随着3G用户的快速增长，公司有望凭借2G市场的行业积累和成本优势打开3G市场。公司通过收购东方英卡进入中移动市场，尽管目前市场份额较低，但公司计划通过研发新卡产品逐步向传统SIM卡市场渗透，从而提升市场份额，打开中移动巨大的存量市场空间。
移动支付卡业务前景可观。
在移动互联网快速发展的背景下，三大运营商已经成立移动支付公司，力图大力开拓移动支付业务。而13.56M标准的采用对公司形成实质利好：公司拥有13.56M双界面卡的关键零部件——天线方面的自主研发生产能力，能够有效保持该业务毛利水平（40%左右）。随着移动支付业务的快速推进，未来移动支付卡业务前景可观。
三季度收入增速较低不影响全年业绩预期。
公司三季度业务收入同比增3.7%，慢于市场预期，主要源于运营商客户收入确认的延迟。但由于订单在手，公司认为年底前预期收入仍有望确认。而年初预期的900万左右政府补贴收入也有望全部确认，营业外收入将不低于往年。
盈利预测与评级。
我们预期在银行卡EMV化以及移动支付快速推进的背景下，公司2011-2013年EPS为0.28元、0.36元、0.50元，目标价14元，给予“推荐”评级。
风险提示。
银行卡EMV化推进进度未达预期。
（具体内容请见附件）
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