金洲管道：乘"十二五"之风 加速产能释放与结构调整 |
| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年11月09日 15:00 |
作者： |
刘元瑞 |
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第一，行业逐步走出低谷，短期公司盈利受益市场需求复苏而有所恢复
公司产品结构主要包括两大类：1、民用饮用水及消防燃气为主的镀锌管与钢塑复合管；2、以油气运输为主的能源管线，包括螺旋焊管与直缝焊管。
镀锌管：现有产能35万吨，为提高产品防腐性能，公司主要通过采购普通热轧薄板进行焊接后整体镀锌完成。
公司镀锌管工艺较为稳定成熟，由于市场竞争激烈，毛利率维持在较低的水平，主要以提供现金流周转为主，不过随着市场竞争秩序的有序恢复，其盈利能力也存在自然回归的动力；
钢塑复合管：现有产能6万吨。由于集中了钢管的强度与塑料的环保优势，钢塑复合管在未来的增长主要依赖于国内消费升级所带来的替代效应。钢塑复合管的技术难点在于：1、因为复合材料所带来的材料之间的粘合问题，2、因为特殊结构使得接口复杂而因此导致的安装问题。公司作为国内钢塑复合管最早的发明厂家之一，在工艺与技术积累方面有着不可比拟的绝对优势，盈利能力近几年的下滑主要受市场竞争加剧以及成本压力上升有关；
螺旋焊管：现有产能20万吨，近两年公司螺旋焊管年产量12-14万吨左右，主要用于大口径油气输送，产能未能完全释放主要受“十一五”规划末期部分大项目开工有所放缓或推迟有关。产品规格以219mm以上为主，最高可生产X80品种。新上的12万吨螺旋焊管募投项目产品抗压及强度更强，包括X80管、X100管等，投产后将整体上改变公司螺旋焊管的品种结构，提升整体盈利能力；
直缝焊管：现有产能8万吨，该项目为募投项目之一，已于2010年8月投产，品种规格以219mm以下，有效弥补螺旋焊管品种结构，全面覆盖各个口径及规格的品种。
第二，行业需求的启动引领公司中长期成长
中长期来看，公司自身的几个特点将使得其能够放大行业景气而明显受益：
12万吨螺旋焊管项目，后期投产后将进一步扩大公司产能，同时明显受益于“十二五”期间油气管道的规划发展；
产能外延扩张，将迅速的提升公司产能并对现有品种结构进一步完善。
6月26日公司与沙钢南亚（香港）贸易有限公司签署《关于组建合资管道公司的意向书》，拟共同投资张家港株江钢管有限公司。公司将以现金增资等方式控股张家港株江钢管有限公司，该公司目前有一条年产10万吨的石油天然气输送JCOE生产线。
此外，“十二五”期间需求的启动还将有利于公司现有产能的进一步释放，提升产销量的同时还利于品种结构的优化与升级。
20万吨螺旋焊管项目前两年并未完全达产，产能利用率有望受益于需求复苏而稳步提升；. 8万吨直缝焊管项目产能也有望在明年得到充分释放。
公司全资子公司浙江金州管道工业有限公司2011年8月26日收到北京国网富达科技发展有限责任公司下达的通知书，通知管道工业成为皖电东送钢管塔用直缝焊管供应商之一。拟签订合同供应直缝管45004吨，销售收入约2.74亿元，交货期为2011年11月~2012年3月。
从交货期来看，2011年可能有小部分订单交付，但大多数将在明年确认，将成为2012年公司成长的重要增量。
第三，维持“谨慎推荐”评级
我们预计公司2011、2012年的EPS分别为0.35元和0.50元，维持“谨慎推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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