| 来源： |
方正证券研究所 |
发布时间： |
2011年11月09日 14:34 |
作者： |
陈光尧 |
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口服药占比增大，成为公司近期主要利润来源
前三季度收入3.42亿元，同比增长21.8%。整体毛利率53.8%，同比下降3.2个百分点；销售费用率28.8%，同比小幅上升0.2个百分点；由于收入增长，管理费用率下降较大，由去年同期的17%下降至14.6%。
就单季度而言，实现收入1.09亿元，环比下降17.9%，但同比增长5%。毛利率50.8%，环比下降3.5个百分点，销售费用率24.5%，环比下降9.2个百分点。由此可见，代理制销售的口服药占比逐步增大，将成为公司近期的主要利润来源。
培元通脑胶囊和丹鹿通督片仍有巨大的拓展空间
口服药由信阳羚锐分公司生产，此前由于经营管理问题，公司经营困难，处于亏损状态。程剑军就任总经理后，加大营销工作投入，第二年就扭亏为盈，使公司步入快速发展轨道。目前将培元通脑胶囊和丹鹿通督片作为核心产品推广，两者均列入国家医保目录，独家品种，分别针对中风后遗症和椎管狭窄，有广泛的患者群体，市场潜力巨大，终端均有望超10亿元。但目前还处于推广初期，仅在少数省份销售，两个产品上半年公司销售收入不足5000万，拓展空间巨大。公司正着力寻找各地代理商，建立营销网络，预计未来两三年内仍将保持高速增长。
此外，信阳羚锐还拥有结石康胶囊、胃疼宁片等独家品种，参芪降糖批文较少，随着销售渠道的理顺，未来也将贡献一定收益。
新型化药贴片是公司未来新的推动力
长期以来，公司一直专注于外用贴膏，但由于此领域技术进步慢，门槛低，竞争企业众多，导致公司陷入价格战。鉴于此，经过长期考察，公司决定上马目前在建的芬太尼贴剂项目，以此进入化学药透皮制剂领域，建立技术壁垒。目前工程已全部完工，芬太尼临床实验也已完成，预计明年将获批文，未来将成为公司新的推动力。
盈利预测与评级
预计2011-2013年净利润分别为0.44、0.61、0.93亿元，同比增速分别为-9.5%、38.1%、53.8%，2011年下降主要是由于去年出售武汉健民股权投资收益4516万元，而今年数额较小所致。不考虑增发，三年EPS分别为0.22、0.30、0.47元，对应PE为51、37、24倍，高于行业平均水平。但我们认为公司目前处于快速增长的初期，成长空间大，应享受估值溢价，给予增持评级。
风险提示
药品价格下降；原材料上涨；
（具体内容请见附件）
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