| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年11月04日 15:13 |
作者： |
赵勇;齐莹 |
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撰写时间： |
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1．公司发展战略为打造中国佐餐开胃菜第一品牌，立志把公司发展成为以榨菜为基础的中国佐餐开胃菜行业绝对领导者。
公司计划主要分为两步走：第一步把榨菜做精做透，并逐整合榨菜行业，收购一些区域性的强势榨菜品牌；第二步借助成熟的全国性网络，逐步将各地区特色的酱腌菜（萝卜干、辣椒酱、豆豉等）纳入公司品牌管理和销售体系，最终成为中国佐餐开胃菜行业绝对领导者。涪陵榨菜是一个区域性品牌，在全国榨菜消费者心中占据重要地位，而公司的品牌“乌江”在整合了涪陵榨菜的基础上（今后几年还将进一步加剧整合涪陵榨菜），目前已发展成为一个全国领先品牌。
目前全国知名的榨菜品牌中仅有乌江、鱼泉、铜钱桥和备得福等，CR4可能不超过30%，还有大量区域性地方品牌，以及大包装散装产品。过去20年，消费者更多购买形状好的低盐加工产品。同时，小包装占总消费量的比例逐年提高。总体来看，过去10年小包装产品消费量保持在15%左右的年复合增长。预计未来增速应有所提高，主要在于消费者更关注食品安全，以及购买力增强。同时工业化、现代化的工厂将会逐步取代落后产能，改变市场混乱的初级竞争格局。
2．榨菜产品逐年涨价是长期趋势，青菜头收购价格上涨，公司品牌影响力提升均能带动公司单价上涨。涪陵地区2000年青菜头收购价格为0.12元/公斤，到2007年为0.26元/公斤，2008年上升到0.43元，2009年为0.34元，2010年均为0.58元，估计2011年收购价略微回落到0.55元。但中长期来看，青菜头的收购价格还会进一步提升。同时，公司出厂单价过去10年也保持稳步提升，我们估计2000年公司出厂单价为3.92元/千克，2007年为4.96元，2008年为6.19元（过去10年来首次提价，以前均是通过结构调整提升单价），2011年将达到6.89元/千克。
相对于终端零售价，公司基本可以获取40%，经销商等渠道获取40%，剩余为税负和物流等，公司留给经销商的毛利率普遍在35%-40%左右（很多费用由经销商承担）。公司产品当前终端零售价基本在0.9-1元左右，今年将基本告别“毛元产品”。公司计划在未来5年将每包产品零售价提高到5元左右，也即公司出厂价可以提高到2元左右，相当于年复合增长38%左右。我们认为零售价在5元的榨菜还是能获得市场认可，但这个过程可能将会非常艰苦。毕竟行业集中度并非很高，同时行业内价格竞争还是主要竞争手段，我们认为关键还是在于公司品牌和渠道运作能否得当。
（具体内容请见附件）
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