| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2011年11月04日 14:22 |
作者： |
魏涛 |
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投行资管营收大幅增长，自营营收和去年基本持平。
报告期内，主营业务中承销业务净收入7.38亿元，同比增长22%；资管业务净收入7.15亿元，同比增长47%；利息收入15.3亿元，同比增长61%；投资收益15.4亿元，同比增长116%，但扣除对联营企业和合营企业投资收益并考虑公允价值变动后的自营收入7.9亿元，同比基本持平。主营中仅经纪业务同比下滑24%，创收25.5亿元，但营收贡献占比又去年同期的49%下降至37%；盈利结构逐步优化，多点开花格局呈现。
经纪业务市占率提升，自营表现优异。
经纪业务稳定发展，经营表现好于市场。三季度，股基权交易市占率较2季度提升0.01个百分点；报告期末，股基权交易市占率4.07%，行业排位第7。佣金率波动不大，维持在0.837‰水平。
投资银行业务持续增长。1-3季度共主承销项目28单，市场第5；其中股权18单，债权10单；合计募集金额309亿元，市占率3.6%。
资管双轮驱动，业绩大幅增长。3季度新成立集合理财产品一支；截至报告期末，累计存续期集合理财产品7支，最新资产净值合计约23.5亿元，排位较中期提升4位；同时，公司持股51%和27.775%的海富通基金以及富国基金也为母公司贡献利润。
自营业务彰显优异市场把控能力。报告期，在市场重心下移，行业普遍亏损的情况下，公司自营实现盈利，且和去年同期基本持平。按交易性金融资产和可供出售金融资产合计口径计算，自营收益率达到2.9%，远好于同期大盘走势及行业自营收益率。
新业务进入收获期，H股发行在即。
公司融资融券市场余额占比第一，股指期货稳步推进，直投业务进入收获期，3、4季度连续有4单项目进入解锁期，有望释放业绩。同时，公司H股发行事宜积极推进，在券商国际化进程中居于行业前列。
投资建议
公司传统业务行业领先，3季报数据也显示公司行业领先地位；在新业务上，优势突出，占得先机；创新业务具备试点优势引发利润新增长契机；H股发行将推进公司国际化和为净资本监管模式下的券商竞争添力。同时，其估值较低，安全边际较高，在阶段底部显现前提下，券商股业绩反弹将较快，可给予配置。我们看好公司发展，维持“增持”评级，目标价12元。
（具体内容请见附件）
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