| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2011年11月01日 15:24 |
作者： |
段迎晟;唐俊杰 |
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撰写时间： |
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收入增长23%，净利润增长4%，EPS0.07元
公司前三季度实现收入1606亿元，同比增长23%，实现归属母公司净利润14亿元，同比增长4%，确认了业绩向上的拐点，时点与预期相符。其中第三季度完成收入561亿，环比二季度增长4%，归属母公司净利润5.3亿元，环比二季度下降35%，略低于预期。
3G用户单月突破200万户，ARPU值仅小幅下降
第三季度3G用户增加628.5万户，环比第二季度增长16%。7-9月新增用户数量分别为187万、204万和236万，呈加速上升趋势。前三季度累计净增用户1,617万户，收入占移动服务比重由12%上升到29%，是收入增长的主要原因。
前三季度3G平均每用户每月收入（ARPU）为115元，仅比半年报少2.5元，平均每用户每月数据流量从半年报的266M提升到270M。
毛利率环比下降，期间费用基本持平
公司第三季度毛利率28.4%，相比第二季度下滑了2%，导致单季利润有所下滑。
主要原因是人工成本和3G补贴的增加。第四季度将陆续有约274万用户09年底加入的3G用户合约到期，将会减轻补贴支持，并对毛利率有一定支撑。第三季度期间费用为20.6%，与第二季度基本持平。
仍旧看好业绩弹性空间，维持“推荐”评级
目前3G的渗透率已接近10%，根据其他国家的经验未来可能会步入加速增长的趋势。面对相同的行业机遇，中联通相比中移动、中电信具有明显领先的收入、利润增长弹性。预计第四季度利润仍将大幅增长，占到今年利润贡献的接近50%，明年利润则有望实现100%增长。因前三季度业绩提升幅度略有不足，小幅下调今明两年盈利预测至0.11/0.2元，分别对应49/26倍PE。仍然维持推荐评级。
风险提示
3G竞争激烈或导致用户数增加不达预期；补贴过高继续影响盈利幅度提升
（具体内容请见附件）
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