| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年10月27日 15:09 |
作者： |
金麟 |
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撰写时间： |
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公司公布3季报，前三季度实现归属上市公司股东净利润963.01亿元，同比增长21.52%，完全符合我们此前的预期。
研究结论：
规模增长为主要增长驱动因素。归因来看，中行21.52%的增速有16.82%来自于规模成长，2.09%来自于成本收入比的被动下降，而息差的上升仅贡献2.00%。与同业相比，中行今年净利润增长在上市银行中垫底，主要原因就在于净息差的缺乏弹性。
3季度存款环比负增长。与农行类似，3季度中行存款也出现负增长，但规模比前者大了非常多，较季度初的降幅达到1255.85亿。
3季度净息差微幅下降。前3季度中行的净息差为2.10%，比上半年的2.11%微幅下降1BP。根据我们的测算，单季度净息差从2季度的2.07%下降至2.05%。
拨备力度略降，拨贷比小幅上升。3季度中行小幅度降低了拨备力度，3季度单季的信用成本率下降至26BP，而上半年平均为44BP。不过拨贷比仍然保持提高，从2.17%升至2.21%。同时不良贷款继续微幅双降，不良余额从619.42下降至618.80，不良率降低找0.99%。风控表现也比较良好。
便宜的PB提供防御性。目前中行的PB水平在上市银行中属于最低的集团。
虽然基本面难有超越平均的表现，但明显偏低的估值仍然提供了良好的防御价值，这是中行目前最大的投资逻辑所在，维持公司中性评级。
（具体内容请见附件）
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