| 来源： |
中原证券研究所 |
发布时间： |
2011年10月27日 14:51 |
作者： |
何卫江 |
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格林美(002340)公布三季报。
点评:
前三季度业绩平稳增长。2011年前三季度实现营业收入6.51亿元，同比增长58.03%，归属上市公司股东净利润0.90亿元，同比增长42.62%，基本每股收益0.37元。其中第三季度实现营业收入2.53亿元，同比增长71.22%，归属上市公司股东净利润0.37亿元，同比增长41.52%，基本每股收益0.15元。
根据上半年各项业务的发展情况，预计三季度收入增长主要受益电子废弃物、塑木型材和电解铜业务推动，而超细钴镍粉末业务相对稳定。上半年电解铜、电子废弃物和塑木型材合计收入为1.18亿元，同比大幅增长180.95%，其中按照可比业务，电子废弃物及塑木型材营业收入贡献30%，相应较2010年末上升13个百分点。
第三季度毛利率提高4.52个百分点至36.74%。公司钴镍粉末、电子废弃物、塑木型材和电解铜业务规模逐步释放摊薄了固定成本折旧，使得2011年公司综合毛利率水平经历了先降后升，2011年前三季度的毛利率水平分别为32.70%、32.42%和36.74%。考虑到家电以旧换新业务延续到年底，预计四季度电子废弃物、塑木型材、和电解铜业务能够维持较高毛利率水平，公司综合毛利率能够保持目前的较高水平。2012年家电以旧换新过渡到处理基金之后，非钴镍业务的盈利能力取决于补贴水平、电子废弃物收购成本等因素，盈利能力有一定不确定性。
非钴镍业务的拓展提高了管理费用和财务费用。非钴镍粉末业务快速扩张增加了管理、财务费用。
2011年前三季度管理费6963.64万元，同比增加44.24%，财务费用4591.99万元，同比增加143.48%。
第三季度管理费用达到3064.30万元，较二季度增加1156.07万元，环比增幅为60.58%。管理费用和财务费用高企使得三项费率居高不下，2011年第三季度三项费率为21.95%，较第二季度提高3.92个百分点。未来几年随着非钴镍业务的逐渐达产产生效益，预计三项费率有望较大幅下降。
维持“增持”评级。考虑定向增发摊薄，维持2011-2012年EPS分别为0.41元和0.62元盈利预测不变，按照10月25日收盘价22.61元计算，对应PE为55倍和36倍，估值水平偏高，同时考虑到公司非钴镍粉末业务的高成长性，具备较好的长期投资价值，维持“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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