时代新材：受铁路停工影响明显 非铁路业务保持高增长 |
| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年10月27日 14:33 |
作者： |
王轶铭;徐才华 |
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时代新材公布三季报：2011年1-9月，公司实现营业收入27.2亿元，实现归属于上市公司股东的净利润2.03亿元，分别同比增长34.3%和28.3%。实现每股收益0.39元。
铁路黑天鹅事件影响公司短期业绩，但最坏时间已过。公司第三季度单季度实现净利润5147万元，同比下滑13.9%。三季度业绩下降主要原因是铁道部人事变动和高铁事故使得铁路建设和铁道部招标暂停，导致交货进度放缓以及新订单推迟，铁路相关业务下滑幅度估计在30%左右。当前是铁路设备行业最坏的阶段，伴随高铁事故调查结束和铁路招标大会的重启，铁路建设进入新的发展阶段。公司原有订单将在明年兑现收入，新增订单也帮助公司铁路相关业务实现复苏。
非铁路业务继续保持较好增长，盈利能力有望进一步提高。在铁路相关业务大幅下滑的背景下，公司在风电、改性塑料等其他新材料应用领域的业务继续保持30%-40%的增长。其他业务保证了三季度单季仍实现收入增长7.7%。公司新业务利润率水平也将伴随规模效应逐步提升。
若流动性紧张缓解将有利改善盈利能力。受铁路建设整体资金紧张的影响，公司应收账款达到11亿，是年初的额4.8倍。货币资金仅剩1.45亿，为年初的30%。三季度单季度财务费用同比大幅上升141%，新增财务费用减少当期业绩约0.04元。伴随政府对铁路建设态度转变，公司能够通过进一步扩宽融资渠道缓解资金紧张的局面，改善盈利能力。
加强管理降低费用率应对挑战。公司在行业面临短期困难时加强管理力度，严格控制费用，前三季度销售费用和管理费用率之和为10.3%，比去年同期的14.1%大为降低，体现了公司良好的管理能力和执行能力。
维持“买入”评级。公司三季度业绩下滑的原因是铁路基建停工、财务费用激增，有望伴随政策转向而消除。铁路建设依然是政府拉动经济的重要手段，高铁也是高端装备制造业中可能最先突破的领域，公司的铁路业务明年有望复苏。公司作为新材料应用公司，将在非铁路业务继续高成长。进入环保和军工等新领域也为公司发展提供新的动力。预计公司2011-2013年EPS为0.55，0.79和1.23元。维持“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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