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唐山港(601000.SS/人民币6.22，买入)2011年前3季度实现营业收入21.6亿人民币，同比增长15.3%；实现归属于母公司所有者的净利润3.7亿人民币，同比增长27.3%；全面摊薄每股收益0.328元人民币，同比增长12.8%，主要是由于公司在报告期内完成非公开发行股票收购首钢码头摊薄所致。公司前三季度每股收益占我们全年预测的81%，基本符合预期。
2011年1-9月，公司完成货物吞吐量6,295万吨，同比增长11.6%；其中矿石吞吐量为2,191万吨，同比持平，增速低于全国水平；煤炭吞吐量为2,458万吨，同比增长22.2%，受益于大秦线扩能以及动力煤需求旺盛，公司前三季度内贸煤炭下水量达1,427万吨，同比大幅增长45.5%。此外钢材吞吐量为1,236万吨，同比增长5.1%，毛利率较高的镍矿、木材、粮食等也保持了较快的增长，对公司利润增速提供了良好支撑。
公司第3季度营业成本同比增长53.4%，大幅超过收入增幅，并使得毛利率同比下降9个百分点。其中可能原因是毛利较低的商品销售收入增长较快所致，此外人工成本上升以及通货膨胀等因素也对公司毛利率产生较大影响。10月1日，随着新的《港口建设费征收使用管理办法》的逐步实施，外贸铁矿石港建费由7元/吨下降至5.6元/吨，由于其收费一般已纳入包干费范围，因此港口有望获得其中大部分的收益，未来随着通胀逐步回落公司毛利率有望保持稳定。
本报告期内公司完成非公开发行股票收购首钢码头，目前首钢码头20万吨级矿石泊位正在验收，预计将于近期投入试运营。预计设计产能3,500万吨，远期规划可达5,000万吨，由于该码头2012年才能贡献业绩，2011年公司业绩将被摊薄。
但由于公司目前泊位不能停靠主流的海岬型矿石船，随着该矿石泊位投产，有望促使腹地内被周边港口分流的矿石货源回流。此外，随着2012年上半年开滦配煤中心投产，公司煤炭吞吐量有望继续保持快速增长。我们预计公司未来3年货物吞吐量复合增长率将超过20%，并带动公司利润增长。我们维持公司的目标价和买入评级不变。
（具体内容请见附件）
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