| 来源： |
德邦证券研究所 |
发布时间： |
2011年10月27日 14:18 |
作者： |
张帆 |
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我们认为公司的核心竞争力在于：一、公司由研究所改制而来，具有强大的研发能力，公司人员中拥有工程院院士1人，博士生导师4人，研究员及正高级工程师21人。二、公司的汽车尾气催化剂业务具有巨大的进口替代空间。三、公司业务发展符合国家产业政策导向。汽车尾气催化剂：按1.5升/辆计算催化剂需求量，2010年市场规模为2700万升，我国从2000年开始在汽车上安装汽车尾气净化催化剂，随着汽车尾气催化剂失效，催化剂的更新也将产生巨大的市场需求。公司催化剂产品同性能情况下由于稀土的掺入成本要低30%，同时具有适应性好的优点，目前公司的市场占有率不到10%，有很大的进口替代空间。
二次资源回收项目：本项目建成后，将形成年处理3,000吨贵金属二次资源物料。达到年回收5吨贵金属的生产规模。公司进行该项目主要优势在于两点：一是公司具有领先的二次资源回收技术，铂族金属回收率达到98%以上；二是公司利用自身行业内的影响已经建立了一定的二次资源市场回收渠道。目前一期项目已经完成，可回收贵金属1吨/年。项目的建成将有效延伸公司贵金属产业链，形成完整的贵金属资源——深加工——贸易产业链。盈利预测、估值与投资建议：预计2011至2013年营业收入分别为34.4亿、42.0亿、52.4亿,净利润分别为8.7亿、12.4亿、15.1亿，对应每股收益0.49元、0.69元、0.84元。公司目前股价对应2011至2013年的PE分别为40、28、23，估值合理，给予公司‘买入’评级，考虑到二次资源回收以及汽车尾气催化剂产业升级项目完成后，公司利润在2014年后将呈爆发式增长，给予2013年30倍市盈率，目标价25.2元。
风险提示：新能源汽车技术取得重大突破；公司市场开拓业务进展低于预期
（具体内容请见附件）
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