西山煤电：三季报业绩略低于预期 焦化业务增收不增利 |
| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年10月27日 14:09 |
作者： |
王师 |
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报告期内，公司完成营业收入228.84亿元，同比增长46.56%；完成归属上市公司股东净利润25.05亿元，同比下降2.6%；基本每股收益0.79元。公司业绩略低于我们的预期。
公司利润小幅下滑由于成本增速较快：煤炭业务和焦化业务成本同比分别增加15.89亿元和33.76亿元。此外，由于运费增加导致销售费用增加5.46亿元；由于修理费和员工薪酬增加导致管理费用增加7.1亿元。生产成本和期间费用的上升是造成利润被压缩的主要原因。
总体来看，纵向一体化是近两年西山煤电发展的主要方向。
非煤业务今年增长将明显快于煤炭业务。电力业务（古交电厂二期机组投入商业化运作）和焦化业务（京唐焦化完全达产）均会给公司营业收入带来贡献，但对利润增长所能起到的作用不大。公司业绩未来增长仍将依托煤炭业务，焦煤提价和兴县斜沟二期项目是未来公司获取利润的最佳渠道。
最近两周山西临汾地区焦煤价格有所上涨，如当地焦煤价格进一步提升，作为国内最大焦煤提供商的西山煤电有可能上调其产品价格。预计公司2011-13年EPS分别为1.02元、1.33元和1.84元，对应动态市盈率分别为19.15X、14.66X和10.69X，公司估值因享有焦煤溢价而高于行业平均值。西山煤电主营业务短期内将受煤炭价格可能上调和焦炭业务可能拖累业绩这正反两方面力量推动，短期建议谨慎，长期仍为“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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