| 来源： |
中银国际研究所 |
发布时间： |
2011年10月27日 14:05 |
作者： |
刘都 |
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1-9月份，皇氏乳业(002329.SZ/人民币16.72，持有)实现销售收入3.85亿元，同比增长32.63%（上年数据在并购“皇氏食品”以后进行过追溯调整，下同）；实现归属上市公司股东净利润4,135万元，同比增长13.89%，每股收益0.19元。
其中，7-9月份实现营业收入1.61亿元，同比增长49.23%；实现归属上市公司股东净利润763万元，同比增长9.53%。
单季每股收益0.04元。
继上半年业绩低于预期后，第三季度业绩再度低于预期。
收入增速较快，主要得益于并购以及市场和渠道覆盖力度加大。横向并购中，公司获得皇氏食品控股权，扩大了酸奶生产基地；控股云南来思尔乳业，一方面实现对周边市场的逐步渗透，另一方面也为今后发展国内第二大奶水牛产地的奶源打下基础。市场方面，高端水牛奶摩拉菲尔在北京、上海一线城市的销售也有起色。
利润增速相对落后，主要是费用投入较高。1-9月销售费用7,868万元，同比增长44.15%（1-6月为29.68%）,主要由于网络建设及广告宣传和促销费用投入较大，我们观察到，公司于上海地区持续进行高端牛奶摩拉菲尔的促销活动，并且于超市拥有占地显眼的堆头，这一方面对拉动销售有益，另一方面导致终端费用较高；管理费用2,483万元，同比增长37.99%（1-6月为27.97%），主要因职工薪酬福利、折旧、办公差旅费等增长较快。期间费用率26.9%，同比提高2.1个百分点。
营业外收支净额827万，同比下降10.22%，1-6月为717万。
短期费用侵蚀利润，维持持有评级。
（具体内容请见附件）
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