| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年10月26日 14:13 |
作者： |
杨宝峰 |
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公司业绩符合预期。2011年1-9月份摊薄后每股收益0.998元，符合我们之前的预测。分季度测算，公司三季度实现利润总额和净利润1.50和1.31亿元,分别同比提高7.6%和7.4%。
营业利润有所下降，净利润增长来源于营业外。受制于原材料成本特别是铁矿石价格居高不下，公司第三季度毛利率由去年同期的8.9%下降至7.4%。公司三季度营业利润1.25亿元，与去年同期相比下降6.57%。但是，由于转回长账龄应付款项导致营业外收入比上年同期大幅度增加，公司第三季度实现净利润1.31亿元，同比增加7.6%。目前国内机械行业低迷，受此影响，公司四季度业绩可能继续受到冲击。
三项费用降低明显。管理水平的提高将是公司超越竞争对手的重要保障。
公司管理风格已深深烙上“中信泰富”的风格印记，公司管理水平不断提高，今年前三季度三项费率从去年同期的3.3%下降至2.6%，管理费用率和销售费率用都有明显下降。财务费用率上升因为贴现支出增加。
市场开发取得显著成效。公司在目前钢铁行业不景气的大环境下业绩依然表现抢眼的一大主要原因在于公司有效的市场开发策略：在激烈的市场竞争中，通过提高直供比、开发新用户、拓展高端市场等方式拓宽国内市场，缩短产品和市场的距离。同时，公司积极开拓国际市场，出口量和出口创汇均比去年同期增长显著，实现量价齐升。
看好公司长期盈利能力。长期来讲，我们依然看好大冶未来盈利的强劲表现：强劲订单、产品结构不断提升和中信泰富的高效管理，我们认为公司长期的业绩增长的驱动因素不变。1）预计国内机械产销量将有所改善；2）全球制造业景气趋于回升，特钢出口将明显改善。3）国内特钢（特别是中高端）新增产能少，供给压力小于普碳钢产品。
投资建议：大冶特钢独特于钢铁行业的盈利模式的稳定性、高端制造业属性、未来良好成长性和高效管理的竞争优势，但是基于目前下游产业不景气的基本面，我们预计四季度盈利很可能继续受到影响，因此我们小幅下调2011年、2012年、2013年盈利预测至1.35元、1.60元、1.88元。
综合参考目前钢铁行业估值水平，目标价为22.5元。维持公司买入评级。
（具体内容请见附件）
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