| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年10月25日 13:52 |
作者： |
张镭;蒋鑫 |
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10月21日双汇发展公布2011年三季报，实现营业收入261.7亿元，同比零增长，营业利润同比减少74.2%，利润总额同比减少67.3%，归属上市公司股东的净利润同比减少65.7%，实现每股收益0.46元/股。之前公司披露了业绩预告，符合市场预期。利润率逐步回升，公司环比将持续向好，我们维持强烈推荐评级。
公司三季度单季收入同比已经出现增长，肉制品和屠宰发货量较去年同期也有增长，反映瘦肉精事件对销量的影响已经褪去，目前增速更多取决于猪肉价格。三季度单季收入同比增长11.1%，相比二季度时收入同比减少17.7%已经大幅好转。
肉制品和屠宰量环比大幅提升，日屠宰量相对6月低谷实现翻倍增长。由于上市公司替集团代销产品，上市公司的收入和集团整体收入相差不大。从披露的关联交易能够看出对集团产品的影响，三季报各项关联交易的增速相比中报都有提升。
三季度单季毛利率从二季度的5.46%提升至6.5%，主要是因为二季度买赠促销规模大，同时三季度公司进行了提价，未来毛利率将不断提升。前九个月猪价平均16.9元/公斤，同比提高了55%，猪肉价格从7月以来连续三个月维持在19.7元/公斤，近日小幅下降至18.5元/公斤，但大幅下降应该到明年春节后，一方面春节后是消费淡季，二是因为去年12月开始农户开始补能繁母猪，15-16个月后开始出栏，出栏旺季刚好也是春节之后。在保证上下游利润的条件下，猪价有20%的下降空间，肉制品毛利率将大幅提升。屠宰头均利润目前40多元，基本恢复正常。
公司没有预计全年业绩增幅，说明全年业绩降幅至少小于50%，也就是至少实现5.45亿元，那么四季度单季净利润同比降幅在20%以内，环比继续提升。三季度单季归属母公司净利润同比减少38.3%，慢于收入增速主要是因为猪肉价格同比大幅上涨影响盈利能力，但相比二季度净利率同比减少167.2%已经大幅好转，环比增长22.5%，体现销量的快速恢复。
预计全年收入增长15%，明年猪肉价格回落将为肉制品利润率带来巨大弹性。从三季度可以看出，收入环比增长59.1%，营业利润环比减少8.6%，远低于收入增速，主要是因为利润率在猪肉价格高企的情况下水平较低，未来随着猪肉价格回落和公司继续提价，利润率将回升至正常水平，利润增速将超过收入增速，今年收入正增长保证销量恢复，明年利润率弹性巨大。
目前产能扩张按计划进行。公司去年11月30日公告分别在广西南宁、上海、安徽芜湖、山东潍坊、吉林长春、辽宁沈阳、河南济源、浙江金华投资建设生猪屠宰、肉制品加工及商品猪养殖项目。广西南宁、上海、安徽芜湖、辽宁沈阳、浙江金华的生产线都已经投入建设。南昌双汇和郑州双汇已经于于8月底9月初开业，从关联交易的表中可以看出南昌双汇已经投产，三季度销售肉制品1861万元。
（具体内容请见附件）
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