桐昆股份：前三季度净利润大增 未来仍将保持平稳增长 |
| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2011年10月21日 14:07 |
作者： |
郑方镳 |
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事件：
桐昆股份公布2011年三季报，1-9月实现营业收入150.02亿元，同比增长41.4%，实现营业利润12.93亿元，同比增长88.8%，实现归属于母公司的净利润9.38亿元，同比增长66.1%。按9.636亿股的总股本计，实现EPS 0.97元，每股经营性现金流为0.42元。
其中7-9月实现营业收入52.2亿元，同比增长39.9%；实现归属于母公司的净利润为4.42亿元，同比增长76.6%，实现EPS 0.46元。
点评：
桐昆股份三季报业绩略高于我们前期EPS为0.90元的预期，公司产品的产销量增长和价格上涨（及毛利率提升）是公司业绩增长的主要原因。
前三季度净利润大增。去年4季度以来，涤纶长丝价格出现较大幅度的上涨，以华东市场价为例，1-9月DTY-150产品均价为15955元/吨，同比上涨近25%，而PTA、乙二醇等原料价格涨幅相对滞后，公司产品价差扩大、毛利率提升；此外，公司产品产销量也有一定增长。分季度来看，由于产品-原料价差扩大，三季度公司收入环比基本持平，而净利润环比增长60%以上，与我们在中报点评中的判断基本一致。
公司整体仍将保持平稳增长。由于下游资金紧张、海外需求低迷，目前国内涤纶长丝市场总体成交较为清淡，观望气氛较浓，产品价格也出现了下滑趋势；而PTA供应由于大连福佳大化（PX项目）事故而出现阶段性紧张，其价格跌幅相对较小，涤纶长丝企业整体盈利空间收窄，但整体水平仍然丰厚。
中期而言，由于新增产能投产速度快于需求增速，涤纶长丝行业或将面临景气下行，但公司稳健的经营策略将确保业绩的平稳增长，而嘉兴石化80万吨PTA项目（目前完成进度85%，预计2012年一季度投产）将大幅提升公司产业链一体化程度，并进一步提升公司产品竞争力。
维持“推荐”评级。结合三季报信息，我们小幅上调公司2011年EPS至1.22元，维持公司2012、2013年EPS分别为1.35、1.70元的预测，公司作为国内涤纶民用长丝的龙头企业，依托稳健的经营策略和围绕涤纶长丝构建的完整一体化产业链，未来仍将保持平稳增长，我们维持“推荐”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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