| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年10月18日 14:38 |
作者： |
刘元瑞 |
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第一，11月出厂价普遍下调，下调幅度仍为三大钢中最大
在近期现货市场价格持续下跌的情况下，公司11月出厂价的下调符合预期：1、根据当期现货市场的价格波动调整远期期货出厂价是公司价格政策制定的一贯依据；2、公司9月18日公布的10月出厂价对主流品种维持稳定或小幅上调，而现货钢价自8月下旬即开始持续下跌，此次价格下调也存在部分修复前期的因素。
第二，出厂价与市场价价差环比下降，目前处于负值
11月出厂价下调后，公司冷热轧产品出厂价与市场价的价差进一步下降，目前已经处于负值。
第三，11月出厂价调整后，单月盈利有可能下滑至亏损状态
我们同样对公司11月盈利情况进行简单测算，主要的假设条件如下：
由于公司本部所需矿石以关联交易的模式采购自集团公司，定价标准半年一变，定价模式为参考上一个半年度矿石港口到岸价的均价再给予5%的折扣，我们参考青岛港矿石到岸价格予以简单假设，下半年定价基准环比上半年还有约12%左右的涨幅；
产量方面假定8、9、10三个月的产量分别为180万吨、185万吨、180万吨；
假定本部所需矿石可满足1个月左右的生产，鲅鱼圈因为所需矿石全部来自长协矿，运输时间较长，假定其矿石周转期为2个月。则集团公司矿石成本的变动集中从8月开始体现，而4季度长协矿的变动暂时不会对11月成本的波动产生影响；
根据公司最近发布的3季度业绩快报数据来看，公司在3季度依然维持微利状态。由于出厂价的公布相对透明，因此，我们判断公司在对成本以及费用的控制方面取得了较大的成效，结合这一情况对公司3季度的实际运营成本进行简单调整，并简单下调公司3季度费用数据；
由于公司4季度折旧政策可能调整，我们简单将这一变化考虑进费用的假设中去，对费用水平进一步下调；
经过简单测算，由于11月出厂价下调幅度较大，价格调整后单月盈利仍有可能出现亏损。当然我们的测算考虑因素较为简单，无法完全模拟实际经营过程中的种种变化，与实际经营数据难免存在一定的误差，但在出厂价下调的情况下，单月业绩环比下降还是较为确定的事实。
第四，维持“谨慎推荐”评级
预计公司2011、2012年EPS分别为0.04元和0.19元，维持“谨慎推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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