| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年10月18日 14:24 |
作者： |
周军 |
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“光纤到户”实施为IPTV提供产业动力，驱动IPTV市场高成长
网络扩容是IPTV发展的先导因素。政策鼓励下，各电信运营商提出规模宏大的宽带改造和光纤到户计划，“十二五”期间累计投资将过亿，覆盖用户超过1亿。
为兑现收益和降低宽带用户离网率，电信运营商有充分动力来推动IPTV业务。借助电信运营商庞大的宽带用户基数和强大营销能力，IPTV市场迎来高速增长期。我们预计2015年全国IPTV用户规模将达5080万户。
公司具有先发优势和集控平台核心能力，行业地位稳固
我们认为百视通领先的市场地位足够稳固。百视通核心优势有二：全国性内容运营牌照在IPTV试点阶段具有极大稀缺性，且后续增发可能性小；作为内容集成商，在两大核心能力（播控平台运营能力、EPG等技术服务能力）上短期内不可能被对手超越。
市场担心百视通发展的可持续性。但我们认为百视通行业地位稳固：1）
适当竞争可激发产业活力，市场增量足以让各方受益。其它厂商在播控平台运营能力尚需提高，不足以取代百视通行业领先位置。双方出于差异化的需求还存在分工合作的可能。2）地方广电与百视通实质是产业链上下游关系。百视通已经采取了更为灵活、务实的市场策略，通过让利等形式与地方广电一起拓展市场，并取得实际成效。
短期看好IPTV订阅收入高增长，中长期广告及增值业务具备爆发潜力
用户规模的增加保障IPTV订阅收入增长。预计2012年公司年均结算用户达到988万户，订阅收入达到12.6亿，同比增74%。同时，广告及增值业务在用户突破千万后具备爆发潜力。预计广告收入将由目前约8000万，增至2013年的2.5亿，增幅207%。长远来看，百视通在基于电视的服务产业链中占据关键位置，具备拓展多元业务（如电子商务、电子支付）
以及整合电视端内容服务（包括IPTV、智能电视、互联网电视）的潜力，未来将成为第四屏产业链的主导者。
首次给予公司买入评级，目标价16.8元。预计公司11-13年的EPS分别为0.35、0.56、0.74元。基于公司广阔的业务发展空间和未来预期的高成长，给予2012年30倍PE，对应目标价16.8元，首次给予公司买入评级。
风险因素：光纤到户不及预期风险、政策风险
（具体内容请见附件）
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