| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2011年10月17日 13:33 |
作者： |
胡鸿;汤玮亮 |
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20l1年三季报业绩低于预期
3季度营业收入为5.67亿元，同比增长仅10.14%，而环比增速下滑6.88%，公司累计营业收入为17.93亿元，同比增速为19.4%，低于我们此前预期；3季度每股收益0.235元，同比增长4.44%，今年累计EPS为0.802元；毛利率继续下滑至30.98%，净利率同比下降1.49个百分点至15.15%。
成本压力和海外需求带给公司经营压力
1）销售收入持续低于预期原因：3季度出口增速继续下滑，预计增速仅为个位数，相比今年上半年15.32%的增速，海外需求仍然不理想，我们下调全年营业收入目标至26亿元以下。2）受糖蜜价格影响，综合毛利率继续下降0.83个百分点至30.98%，尤其是三季度单季度毛利率已跌破30%至29.15%，创自08年以来的新低。但近期糖蜜价格已有所下跌，从1200多元/吨下降至1150元/吨附近，尤其是11月进入榨季后，预计糖蜜价格会进一步下降，有利于公司明年成本下降。3）净利率方面：3季度单季度净利率同比上升0.2个百分点，累计前3季度净利率为15.15%，较中期小幅下滑，这与毛利率下滑和费用率上升有关。如三季度单季度销售费用上升至11.53%，全年销售费用率为10.25%；管理费用率为5.34%，同比上升31.8%，4）3季度单季度营业外收入为5002万元，较去年同期972万元大幅增加。
盈利预测与估值:12个月合理估值为34-41元
预计11-13年销售收入分别为25.85亿元、33.75亿元和43.78亿元，同比增速分别为23.05%、30.4%和29.85%，则11-13年公司EPS分别为1.04元、1.37元和1.84元，按照12年25-30倍计算，12个月合理估值为34-41元，维持公司“买入”评级。
风险提示
食品安全问题，糖蜜价格仍旧高企，募投项目未如期达产。
（具体内容请见附件）
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