| 来源： |
中银国际研究所 |
发布时间： |
2011年10月14日 14:59 |
作者： |
胡文洲 |
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撰写时间： |
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ERP行业是投资中国经济转型的最佳标的之一。我们认为企业对运营效率提升的需求将会引发持续的ERP投资的热潮。劳动力成本提升和经营复杂性的增加是拉动企业ERP投资的主要因素。本次ERP投资热潮始于2010年。08年的全球金融危机给ERP行业带来一定影响：（1）延后了企业的ERP投资进程；（2）使得企业认识到ERP对企业经营管理的重要性。
ERP市场进入快速发展通道。特别是高端ERP快速增长，原因有二：（1）需求方面：企业对高端ERP的需求快速上升，支付意愿增强；（2）供给方面：国内龙头厂商产品技术准备充分，积累到位，能够最大程度满足大型企业客户的需要。
用友软件是国内最具竞争力的管理软件厂商，品牌认知度高，竞争优势显著。公司的技术研发能力强，产品实力雄厚，客户基础广泛，实施团队优秀。公司通过提高产品成熟度和加强实施能力开拓高端ERP市场，我们预计用友软件的市场份额将进一步扩大。
借力云计算，新商业模式带来更大的发展潜力。用友软件依托120万现有客户，已经在Paas和Saas两大领域进行有效布局，未来值得看好。
盈利增长有望加速。2010年是公司的投入高峰期，相应布局基本完成。我们认为2011年公司的费用率将得到有效控制，利润将加速增长。
评级面临的主要风险
经济下行导致中小企业IT投资下降。
人力成本超预期上升。
估值
我们预计2011-13年每股收益分别为0.70、0.97和1.30元，3年复合增长率达到47%。我们给予公司30倍2012年市盈率，目标价为29.00元，首次评级为买入。
（具体内容请见附件）
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