| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年10月11日 14:49 |
作者： |
陈鹏扬 |
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撰写时间： |
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海外业务快速增长，成本优势及海外布点获得客户认可。公司通过海外收购已经形成了全球生产布局，切入乘用车、商用车和工业等多个领域。在经过前期同步开发后，公司目前已经获得包括福特、大众、曼、宝马及奔驰等客户认可，随着未来几年匹配车型陆续上市，公司出口业务仍有较大成长空间。
原材料价格下降缓解成本压力，预计下半年利润率将环比提升。
上半年天然橡胶及合成橡胶价格大幅提升，使得公司本部、中鼎泰克和中鼎减震毛利率均呈现不同程度下滑，影响公司盈利能力。展望下半年，一方面产品价格调整到位；另一方面3季度开始原材料采购价格有明显下降，预计下半年利润率将明显好转。
收购油封业务进军高端橡胶件市场，多元化发展起步。收购COPPER后公司油封业务竞争力明显提升，一方面通过流程再造带来成本优势，海外匹配将稳步增加；另一方面公司有望复制此前中鼎泰克成本经验，借助COPPER的技术和品牌优势，凭借国内的规模化供货能力迅速打开国内油封业务市场空间。油封业务可以看作公司进军高端橡胶件市场的起点，借鉴国外龙头企业经验，未来公司高端橡胶业务有望占据30%收入比重。
消化吸收国外技术和生产工艺降低劳动力成本压力。公司工资成本占总收入比重约14%，受劳动力成本上升影响相对较大；但通过对收购海外企业技术和生产工艺的消化吸收，公司有望逐渐降低人工成本比重。
估值与建议：
鉴于近期人民币兑欧元升值幅度较大，我们小幅下调公司2011/2012年盈利预测分别至每股0.67元和0.82元，目前股价对应2011/2012年市盈率分别为16.4倍和13.5倍。公司下调后的转股价格为12.7元，距离目前股价仍有15%上行空间。综合考虑到公司行业领先地位带来的出口及多元化发展的快速增长，维持审慎推荐评级。风险主要来自于中小股票估值系统性下滑。
（具体内容请见附件）
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