| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年10月11日 14:34 |
作者： |
陈亮 |
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事件：兖州煤业全资子公司兖煤加拿大资源公司出资2.6亿美元收购加拿大萨斯喀彻温省19项钾矿资源探矿权。截至9月30日，此次交易已获中国和加拿大政府主管机关批准，完成探矿权变更登记程序。交易矿权覆盖土地面积约5364平方公里，全部位于加拿大萨斯喀彻温省，根据初步勘探信息，预计矿权地区含有丰富的钾矿资源赋存。但需要在交易后进行深入勘探工作，才能按照国际公认报告标准得到正式资源评估结果。
点评：中国是全球最大钾肥进口国，对钾的进口依赖度超过50%。中国的钾肥消费量还未达到科学建议的施肥水平。而中国可耕地面积还存在下降的压力，这将加大中国农业对化肥的依赖，促使钾肥需求量继续增长。兖州煤业布局海外钾矿，未来的销售市场不存在太大问题。
项目周期长，钾矿项目5年内难有贡献。由于该项目还处于探矿阶段，按照行业惯例，从探矿、做可研、立项审批、项目建设投产，至少需要5年时间，而5年后钾肥的供需形势存在不确定性。如果参照目前主流钾矿公司的毛利水平，并假设兖州煤业5年后的权益产能达到100万吨，钾矿价格基本维持在目前水平，则有望可贡献15-20亿元的毛利。
资源收购大提速。在完成对澳大利亚felix公司的收购后，兖州煤业的资源扩张步伐大大提速。最近1年内，公司先后在内蒙完成了对昊盛、转龙湾的收购，以及在澳大利亚对新泰克、普力马的收购，每笔收购金额都在数十亿元人民币，显示出公司迫切的资源储备和扩张欲望。我们认为，公司海外并购提速，与公司承诺其澳洲子公司最迟于2012年在澳交所上市有一定关系。
设立加拿大“桥头堡”，除了钾矿，还盯着焦煤。在澳大利亚站稳后，此次兖州煤业又在加拿大设立全资子公司兖煤加拿大资源公司，意图非常明显——在另一个资源大国建立“桥头堡”。加拿大与澳大利亚一样，是世界上为数不多的政治环境稳定、法制健全、市场化成熟程度较高的资源性大国。加拿大钾矿的储量、产量和出口量均居世界第一，而焦煤储量也极为丰富，该国焦煤出口量一直位居世界前三位。
从煤到非煤，从资源开采到资源加工。钾矿开采从行业性质划分既属于采掘类行业，也属于化工行业。公司投资钾矿资源，既可发挥其在地下资源的地质勘探、立井建井、开采等方面的经验积累和技术优势，又可以借助于母公司兖矿集团在化肥化工、煤化工等化工方面的人才储备和技术。公司此前在山西、陕西已涉足煤制甲醇、参股煤制油公司，此次计划进入钾肥领域，公司“从煤到非煤，从资源开采到资源加工”的战略渐渐浮出水面。
投资建议：维持“买入”评级。
风险提示：资源收购过于激进可能产生的管理能力不足；澳元兑美元的汇率波动风险；政府审批导致项目进度慢于预期。
（具体内容请见附件）
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