| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2011年10月11日 13:55 |
作者： |
张龙 |
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报告摘要：
大型发电集团：2009年三环股份宣布将进行重大资产重组，臵出其全部负债并臵入湖北能源公司全部股份，自此湖北能源成功借壳上市。公司控股股东为湖北省国资委，电源结构方面集水电、火电、风电、核电为一身，为湖北省区域内除中国三峡集团外最大的发电集团。
多发电业务共发展：公司目前运行的可控权益装机容量达474万千瓦，在建可控权益装机容量9.5万千瓦。公司主要以水电发电为主，水电运行权益装机占比达74%，公司水电多集中于清江流域，资产优秀，但今年上半年受来水枯四成的影响，水电贡献利润下降明显；公司火电项目目前盈利较差，已经连续两年亏损，随着煤价的持续走高，预计今年下半年亏损将进一步加剧。伴随着齐岳山风电的逐步投产，公司风电贡献利润开始上升，预计2011年将实现齐岳山一期项目的全部投产，风电项目年净利润有望超过2000万元。
非公开增发进军天然气项目：公司公告将以不低于7.33元/股的发行价非公开发行44350万股股票，募集资金用于投资齐岳山风电项目和天然气项目。公司2009年开始涉足天然气行业，2010年开始销售天然气，目前全资持有湖北省天然气，其控股公司鄂东天然气承担黄大线（黄冈—大冶天然气输气管道）项目的建设管理和生产运营。公司天然气项目目前定位于做中输，项目主要集中于西气东输和川气东输。根据公司规划，未来将分别进行孝昌-潜江、荆州-公安-石首、武汉-赤壁和黄陂-麻城天然气输气管道项目的建设和运营，项目盈利能力强，预计未来年内部收益率将达8%以上。
暂定“中性—A”投资评级：由于预计公司天然气项目和核电项目投产尚早，短期内仍为原有业务贡献力量，预计公司2011-2013年的EPS分别为0.22元、0.30元和0.41元，暂给予“中性—A”投资评级，看好公司天然气项目，未来投产后，盈利能力有望上升。
风险提示：煤价大幅上涨；来水不好；非公开增发延后
（具体内容请见附件）
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