| 来源： |
宏源证券研发中心 |
发布时间： |
2011年10月10日 14:46 |
作者： |
郦彬 |
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事件：
汤臣倍健发布2011年前三季度业绩预告，预计前三季度公司净利润1.38亿-1.527亿，同比增幅达90%-110%。
对此，我们点评如下：
行业高成长性+网点迅速布局+产品形象提升工程，助推前三季度收入增速接近90%：1，保健品非直销领域处于快速发展期，公司是这一模式下兼具品牌和渠道价值的龙头企业，收入高速增长证明实力；2，销售终端快速布局（目前已达1.8万个，年底将超2万个），新增网点提供了公司70%的收入增长；3，联合姚明开展形象提升工程，品牌影响力进一步提升，利于产品的进一步拓展。
品牌推广费用同比去年降低，公司利润增长超过收入增长：去年8月公司签约姚明，导致同期品牌推广费用支出大。今年随着收入规模上来，费用率回归到常态，使得公司利润增长（预计100%-110%）
超过收入增长（近90%）。
盈利预测：预计2011-2013年收入分别为5.6亿元（YOY62%）、8.8亿元（YOY57%）和13.6亿元（YOY54%）；归属母公司净利润分别为1.7亿元（YOY85%）、2.6亿（YOY50%）、3.9亿（YOY54%），EPS分别为1.56元、2.47元和3.84元。考虑到未来较为确定的高成长性，若按35-38X12PE计算，合理价值为86-94元，维持“买入”评级。
看好公司未来成长性，跌下来即为“买入”机会：1，在安利等企业通过直销普及后，膳食营养补充剂迎来非直销模式的高速发展契机。
2，核心团队自1995年起就深耕国内保健品市场，并担任一线销售骨干，多年来积累丰富市场经验。3，上市之前已对核心团队及销售骨干做完股权激励，对于经销商而言也通过丰厚的渠道利润最大化激发经销商干劲。基于此，我们看好公司的长期投资价值。
（具体内容请见附件）
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