| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2011年10月10日 13:37 |
作者： |
张平 |
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典型的地产+资源+股权投资公司。公司拥有二级土地权益建面1203万平米，75%是2006年以前取得，成本低廉。一级土地开发面积2326万平米，有希望在未来2-3年内逐步转化为二级土地。公司资本市场运作经验丰富，涉足金融、证券、保险、矿产、股权投资等多个领域。
稳定扩大的新开工面积为业绩提升奠定了基础。2011年新开工面积162万平米，同比上升56%。在调控影响逐渐加大的情况下，适度扩大新开工面积，增加可售资源，有助于公司业绩的提升。
多元发展抵御地产风险。公司所持有银行和证券公司的股权近些年来稳定地贡献利润。投资的金洲管道已进入解禁期，大智慧也已经上市。公司投资收益逐年上升，2010年为6.6亿元，同比增长33%，贡献了当年公司税前利润的30%。
行权价提供了安全边际。公司在2008年起实施股权激励，分为三期。09年6月和10年6月，公司管理层分2次以低于当时市场价10%-20%的行权价购入公司股票。2010年公司开始新一轮股权激励计划，彰显了管理层对公司未来经营和发展的强力信心。
给予“推荐”评级，目标价5.5元。我们预测公司2011-2013年营业收入分别为90亿元、113.31亿元和144.74亿元，归属母公司净利润分别为19.73、25.74、34.34亿元，对应EPS分别为0.32、0.42和0.56元。公司目前股价较其NAV折价约58%。考虑到公司一、二级土地联动开发为地产主业的发展储备了充足的资源，多元化投资收益稳定，有利于抵御地产调控风险，给予公司“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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